油气开采和炼化及贸易：油价震荡中高位，板块或将保持较高景气度

（以下内容从东兴证券《油气开采和炼化及贸易：油价震荡中高位，板块或将保持较高景气度》研报附件原文摘录）
投资摘要：
原油市场正处“强美元压制估值”与“地缘冲突支撑价格”博弈中，油气开采和炼化及贸易板块利润显著修复。
当前原油市场正处于“强美元压制估值”与“地缘冲突支撑价格”的激烈博弈之中。短期内，原油价格的走势将高度依赖于中东局势的演化：若冲突缓和、油价回落，美元走强将对油价形成双重打击；若局势持续紧张，原油的供给刚性将使其表现出较强的抗跌性，但高油价对全球需求的掣肘作用也会随之加剧。
国内经济具备较强的韧性与修复能力。2025年国内制造业PMI为49.57%。2026年1月至6月，国内制造业PMI分别为49.3%，49.0%，50.4%，50.3%，50.0%，50.3%。PMI走势验证了国内经济具备较强的韧性与修复能力。随着节后复工节奏加快以及稳增长政策红利的持续释放，制造业景气度已企稳回升。但后续仍需密切关注内需恢复的持续性、扩内需政策的实际拉动效果，以及海外地缘冲突对全球通胀和油气开采和炼化及贸易板块企业利润的潜在冲击。
油气开采板块盈利提升。2025年，国内A股油气开采总营业收入4097.09亿元，同比下降5.53%，油气开采总归母利润为1237.68亿元，同比下降12.15%。2026Q1，油气开采总营业收入为1187.68亿元，同比增长7.84%，油气开采总归母利润为395.45亿元，同比增长5.79%。
炼化及贸易板块利润显著修复。2025年，国内A股炼化及贸易总营业收入67382.50亿元，同比下降6.46%，炼化及贸易总归母利润为1956.31亿元，同比下降12.14%。2026Q1，炼化及贸易板块尽管营收端有所承压，通过库存增值、成本压缩、以及产品结构优化，成功实现了盈利利润的显著修复。2026Q1，炼化及贸易总营业收入为16961.49亿元，同比下降3.63%，炼化及贸易总归母净利润为784.15亿元，同比增长22.22%。
油气开采和炼化及贸易：油价震荡中高位，板块或将保持较高景气度。
油价2025年震荡下行筑底，2026年上半年地缘冲突加剧，油价大幅飙升。2025年1-12月，Brent原油现货月度均价为68.25美元/桶，同比下降14.24%。2026年，第一季度Brent原油现货均价为76.48美元/桶，同比上升1.45美元/桶，同比上涨1.93%，第二季度Brent均价为97.6美元/桶，同比上月上升30.69美元/桶，涨幅为45.87%。
需求增长预期，供应端实质性收紧，叠加美国（SPR）降至40年谷底，油价高位震荡。国际能源署上调2026年石油需求增长预期。国际能源署1月21日发布最新月度报告预计，2026年全球石油需求将日均增长93万桶。供应端实质性收紧。2026年初，美伊冲突造成了出口量断崖式下跌，以七天移动平均计算，海湾地区原油出口量已从7月初接近正常水平的80%，骤降至约36%的战前水平。同时，红海航线满载油轮的运力下降了22%，沙特原油出口量较去年同期减少了240万桶/日。OPEC+的纸面增产因航道受阻无法转化为实际流通现货，OPEC统一减产执行力下降。全球库存加速消耗叠加美国（SPR）锐降。预计2026年12月经合组织（OECD）成员国的石油库存将降至23亿桶以下，逼近2003年以来的最低水平。截至8月11日，作为全球最重要的缓冲力量，美国SPR总库降至约3亿桶以下，创下自1983年以来的43年最低纪录。
原油中期主线仍然是看中东局势的演变及供需基本面的博弈，一方面，中东产油和炼油能力的完全恢复仍需时间，在全球石油库存持续减少的背景下，油价回落空间较小，高位仍具备支撑；另一方面，后续补库逻辑有望推动油价回升，预计油价中枢仍将维持高位震荡。
油价在震荡中保持高位，国内A股油气开采与炼化及贸易板块营收或利润受油价正相关影响。2025，Brent原油现货价均价为68.25美元/桶，同比下降14.24%。国内A股油气开采板块实现营业收入总计4097.09亿元，同比减少5.53%；炼化及贸易总营业收入67382.50亿元，同比下降6.46%。2026Q1，Brent现货价格均价为76.48美元/桶，同比上升1.93%。国内A股油气开采板块实现营业收入总计1187.68亿元，同比增长7.84%；炼化及贸易板块受到地缘冲突的影响，企业通过依赖库存或提高产品附加值的方式扩大了销售利润，使得归母净利润达到784.15亿元，同比增长22.22%。
投资建议：油价中枢有望中高位的背景下，重点关注具备高股息和高成长的公司。市值管理考核推进，兼具分红能力与意愿，未来高股息率有望持续。2025年中国石油、中国石化和中国海油、中国海洋石油分红率分别为54.68%、81%、44.87%、44.87%。未来随着盈利的逐步扩大，三桶油股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。我们推荐中国海油，中国海洋石油。同样有望受益标的：中国石油，中国石油股份，新天然气。
风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。