边际改善，企稳初显

（以下内容从华福证券《边际改善，企稳初显》研报附件原文摘录）
今世缘(603369)
投资要点：
事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入64.36亿元，同比-7.41%；归母净利润20.82亿元，同比-6.60%；扣非归母净利润约20.96亿元，同比-5.77%。单Q2实现营业收入21.13亿元，同比+14.11%；归母净利润6.97亿元，同比+19.17%。
经营数据呈现明显的边际改善特征：26H1收入/利润降幅均收窄至个位数；单Q2收入/利润均转正、且增幅双位数。结合26H1其他经营指标看，公司经营初显企稳：合同负债8.42亿元，同比+2.43亿元；销售收现65.95亿元，同比-1.57%；毛利率74.14%，同比+0.74pct；归母净利率32.35%，同比+0.28pct；销售费用率同比-0.32pct至14.50%、管理费用率同比-0.16pct至2.87%。
分产品看：上半年特A+类/特A类/A类/B类/C、D类分别实现37.43/23.07/1.82/0.77/0.30亿元，同比-13.18%/+3.36%/-21.55%/+0.00%/+11.11%，特A类产品表现优异，预计主要系公司淡雅产品增长动能强劲。公司产品矩阵清晰。分品牌运作持续完善。深耕品牌分层，国缘V系列深耕高端圈层守护品牌价值；国缘开系锁定江苏300-600元主流价格带守住市场份额；国缘淡雅深化消费者沟通实现持续放量；今世缘聚焦喜庆品牌标签稳住基本盘；高沟品牌以正能量人文内容塑造品牌“标样精神”。
分区域看：上半年省内57.62亿元、同比-8.86%，省外6.73亿元、同比+7.17%。省内进一步看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/徐州分别实现12.70/14.57/5.97/11.55/7.64/5.18亿元，同比-1.85%/-16.89%/-17.99%/+3.49%/+1.46%/-23.49%。上半年苏中/盐城/省外分别同比+3.49%/+1.46%/+7.17%，显示公司在三地区的进攻有所成效。公司总体上坚持省内夯实基本盘、省外培育新增长极、新兴渠道补充增量的思路，市场攻坚有序推进。省内持续深化区域精耕，聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作，市场根基进一步稳固。省外依托既定"六聚焦"战略，优化组织布局，调整区域营销架构，提高市场扁平化、精细化运作水平，省外市场实现稳步增长。
盈利预测与投资建议：我们维持公司2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为25.78亿元、27.83亿元、31.02亿元，当前股价对应PE分别为14.5、13.5倍、12.1倍。我们认为，公司凭借自身向上的品牌势能、逐步精细化的运营体系、以及前期主动调整的基础，正明显走向企稳修复状态。随着下半年消费需求的改善，公司经营及盈利趋势有望进一步向上，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等