宏观专题：支持率大幅下滑之后，高市早苗何去何从？

（以下内容从华福证券《宏观专题：支持率大幅下滑之后，高市早苗何去何从？》研报附件原文摘录）
投资要点：
7月日本多家机构民调显示，高市内阁此前的高支持率发生明显动摇，其中每日新闻调查显示其不支持率首次超过支持率。我们认为，高市政权短期暂无下台风险，但已由政治蜜月期进入政策兑现期。弱日元、输入性通胀和生活成本的持续上升构成高市支持率下滑的根本原因。未来高市政府大概率一方面继续推进安保和产业政策，另一方面加快推出食品减税和生活成本支持措施，以修复民意。但减税与扩张性支出缺乏财源，或进一步加剧日债收益率上行和日元贬值压力。
高市支持率大幅下滑，但短期尚未构成执政危机
高市正在失去核心支持者。选民支持高市的首要理由已从“政策值得期待”转为“比其他内阁更好”，而不支持者中有38.8%认为其政策不值得期待。不过，自民党和维新会仍在众议院拥有超三分之二的多数，主要在野党支持率较为分散，尚不构成挑战，高市短期下台风险较低。
《皇室典范》修订是民意转向的导火索，生活成本压力是深层原因
《皇室典范》修订继续维持“男系男子”继承原则，与多数民众支持女性天皇的倾向存在明显差距，同时其在国会会期末快速通过，加剧了选民对程序正当性的质疑。
日元贬值和能源价格上升推高进口及企业生产成本。2026年6月，日本国内企业物价指数同比上涨7.1%，明显高于核心CPI的1.6%，上游成本或在下半年逐步传导至消费端。虽然日本居民实际工资已连续数月同比增长，但增幅已放缓，家庭实际购买力的修复仍显不足。
食品消费税减免已成为检验高市执政能力的关键。高市在众议院选举期间承诺将食品消费税率由8%降至0并维持两年。2026年8月5日，日本内阁通过高市方案，自2027年4月起消费税将降至1%，并辅以中低消费人群1%补贴，以接近“零税率”效果。但食品消费税减免将造成巨额财政负担，预计两年将产生约10万亿日元的财政成本。
安全与产业政策仍将快速推进，修宪和民生政策相对受限
高市政府的施政路径呈现明显分化。通过内阁决定或众议院多数推动的安全和产业政策，进展普遍较快。国家情报会议和国家情报局已经设立，安保三文件提前修订正在推进，涉及370万亿日元投资的“骨太方针”也已推出。而需要长期财源、跨党协调或全民公投的政策推进较慢。食品减税受到财政约束，修宪则受制于参议院票数不足。
日本资产将由“高市交易”转向财政压力下的重新定价
日元方面，日本年内两次直接干预汇市，但贬值趋势尚未逆转。汇率干预只能带来阶段性反弹，日元能否持续升值仍取决于日美利差收窄、国际油价下降及政府财政信誉改善情况。
日债方面，市场关注重点已从单次加息转向财政可信度和长期债务可持续性。减税、产业投资和能源补贴若缺乏稳定财源，长端国债可能继续面临期限溢价上升压力。
日股方面，弱日元、战略产业投资和公司治理改革仍构成中期支撑，但半导体和AI权重股面临估值及资本开支回报压力，市场可能由普遍上涨转向结构性分化。
风险提示
1.原油价格超预期上升，可能同时压低日元、推高日本利率。
2.日本政府实施超预期干预操作，可能引发股债汇短期波动。