宏观专题：中国出口强势背后，全球需求究竟发生了什么？

（以下内容从德邦证券《宏观专题：中国出口强势背后，全球需求究竟发生了什么？》研报附件原文摘录）
投资要点：
中国出口高景气背后，全球商品需求增量正在向技术和基础设施投资集中。2026年上半年，我国出口14.73万亿元，同比增长13.4%，其中机电和高新技术产品成为主要增长动力。进一步拆分出口结构，电子元件、自动数据处理设备及其零部件、电工器材、汽车和船舶五类核心商品，合计贡献了同期约四分之三的出口增量，主要对应AI算力与数字基础设施、电力与能源基础设施、交通运输与物流体系更新三条需求链。与此同时，服装、鞋靴、玩具等传统居民消费品整体下降，通用机械、机床和纺织机械同样表现偏弱，需求改善尚未从上述三条链条扩展至居民消费和一般制造业资本开支等领域。
中国电子产业链出口显示，海外AI硬件需求仍处于高景气区间，但继续加速的动能有所减弱。随着投入规模不断上升，后续资本开支能否维持高强度，将更多取决于应用、收入和现金流的兑现。中国深度参与集成电路、存储部件和电脑零部件等硬件供应链，相关出口可以从订单交付侧观察海外算力项目的推进强度。一是中国电子产业链出口仍在增长，但环比增幅普遍收窄。二是全球半导体销售规模继续扩大，但增速有所放缓。三是名义出口金额高增较多受到平均出口单价上升的推动。海外AI硬件需求仍然较强，但实际扩张幅度没有名义出口数据表现得那么高。下一阶段AI投资能否维持高强度，将更多取决于前期投入能否转化为实际应用，并形成与之匹配的收入和现金流。
我国出口市场继续向东盟、拉美和非洲等地区扩展，三个地区分别更多体现区域生产、终端消费和基础设施建设需求。2026年上半年，东盟、拉美和非洲合计占我国出口总值的32.3%，贡献了同期约四成的出口增量。具体来看，东盟更多发挥区域生产节点作用，中国—东盟中间品贸易较快增长，对越南、马来西亚和泰国等制造业经济体出口均保持较快增长；拉美的增量主要来自汽车等终端商品，但尚未形成区域范围内的普遍提速；非洲需求则更多集中于机电产品，对应能源电力、工业生产和交通体系建设。需要注意的是，东盟及其他亚洲市场还承担加工、组装和转口功能，对其出口增长并不完全对应当地最终需求。总体来看，我国出口增长既得到拉美终端市场和非洲基础设施需求的支撑，也受益于东盟区域生产网络的深化。
供应稳定性与交付确定性在海外订单配置中的权重上升，供给侧优势也成为中国出口韧性的重要来源。地缘冲突、贸易摩擦和运输成本波动加大了跨境采购风险，国际供应管理协会与Amazon Business的调查显示，71%的受访企业已将平衡成本与风险作为采购策略的重要依据。中国承接相关订单的优势主要体现在两个方面：一是制造业增加值占全球比重接近30%，完整产业配套和规模化生产提供了较大的产能调节与替代空间；二是较高的班轮运输连通性和多元化的跨境物流通道增强了交付稳定性。因此，上半年我国出口增长除了反映AI算力、电力能源和交通运输等领域的实际需求，也可能受到海外订单向稳定供应商重新配置的推动。中国出口韧性既有结构性需求增量的支撑，也得益于完整产业链、规模化生产和物流网络形成的稳定供货能力。
风险提示：全球经济及海外资本开支超预期回落；国际贸易摩擦与地缘冲突超预期升级。