研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【 今日要点】
【 公司评论】 卫龙美味(09985.HK)： 卫龙美味： 辣条龙头持续迭代，品类创新带动增长
【投资要点】
卫龙美味是国内休闲食品行业的领军企业之一， 2025 年业绩表现亮眼。 2025 年公司营业收入同比增长15.3%至 72.24 亿元， 归母净利润同比增长 33.38%至 14.25 亿元。 这一增长主要得益于以魔芋爽为代表的蔬菜制品持续高速放量， 2025 年蔬菜制品收入同比增长 33.7%至 45.06 亿元， 收入占比已提升至62.4%， 成为公司绝对核心增长引擎。 公司主动优化产品矩阵， 调味面制品收入同比下降 4.3%至 25.54亿元， 占比收缩至 35.3%。 渠道方面， 线下渠道收入同比增长 16.5%至 64.77 亿元； 线上渠道收入同比增长 6.0%至 7.47 亿元， 其中线上直销增长 26.1%， 电商结构持续优化。
从行业趋势来看， 中国休闲食品市场正处于健康化转型阶段。 伴随 Z 世代成为消费主力， 健康化、 功能性的辣味产品更受青睐。 辣味零食成瘾性高， 中国辣条零食的行业规模从 2020 年的 552.0 亿元发展到 2024 年的 615.1 亿元， 整体 CAGR 为 2.74%， 预估 2024 年至 2029 年的 CAGR 为 3.59%， 增速较为稳定。 据国家统计局数据， 预计中国魔芋产业 2025-2030 年 CAGR 约 11.8%， 仍具备结构性增长空间，魔芋制品也符合当下的健康化市场需求。 在竞争格局方面， 行业集中度较低， 龙头优势凸显。 根据弗若斯特沙利文数据， 2021 年中国辣味休闲食品 CR5 为 11.5%， 卫龙以 6.2%的市占率位居第一。 根据马上赢监测数据， 卫龙在魔芋零食品类市占率超 50%， 占据龙头地位； 在辣条品类进入市场早， 基本盘稳健且保持领先地位。 公司通过持续的产品创新和渠道精细化运营， 不断巩固竞争壁垒。
公司在产品和营销层面有突出优势。 （ 1） 品类开创能力突出， 魔芋爽成功打造第二增长曲线； （ 2） 供应链体系高度成熟， 五大生产基地布局全国， 广西南宁新工厂开工建设； （ 3） 品牌形象鲜明， 通过年轻化营销持续强化国民零食心智； （ 4） 渠道变革能力强， 快速适应渠道变化， 推出定制化产品维护价盘稳定。uf0d8 uf0d8
盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2026-2028 年的营业收入分别为 8,054、 8,940、 9,924 百万元， 增速分别达到 11.50%、 11.00%、 11.00%； 预计公司 2026-2028 年的归母净利润分别为 1,627、 1,887、2,210 百万元， 增速分别达到 14.1%、 16.0%、 17.1%。 对应 EPS 为 0.67/0.78/0.91 元， PE 为 12.7/11.0/9.4倍， 维持“增持-A” 的评级。 风险提示： 经济增速不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格上升超预期；食品安全问题； 调味面制品营收下滑。