晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略 宏观点评20260730：宏观政策的存量和增量——学习7月政治局会议精神 事件：7月30日，中共中央政治局召开会议，决定召开二十届五中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。1、形势判断：更重结构转型，总量判断谨慎，高度重视困难挑战。7月政治局会议强调经济呈现“动能向新、结构向优”的态势，同时要求“高度重视经济运行中的困难挑战”。作为对比，此前两次会议均对经济总量指标有判断，如2025年7月政治局会议称“主要经济指标表现良好”，2026年4月会议强调“经济起步有力，主要指标好于预期”。这意味着政策层面对经济结构改善仍然肯定，但对总量增长和内需持续性的判断相对谨慎。2、宏观政策：有加力空间，但优先发挥存量政策效果。会议指出“充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。“增量政策”和“逆周期调节”被明确写入，说明下半年仍有政策加力空间，但会议在增量政策前面的修饰词相对谨慎，“及时谋划”表明当前尚未到谋划阶段，谋划之后才是推出；而“务实管用”也意味着政策更可能针对具体问题，而不是出台一揽子无差别强刺激。并且把“充分发挥存量政策效能”放在前面，表明加快已有政策落地见效是更为必要的选择。风险提示：房地产市场如果进一步走弱可能出台其他政策；出口如果下行可能引发其他稳增长政策；地缘政治变化影响物价和外贸。 宏观点评20260730：7月FOMC：沃什暗示将丰富通胀目标内容——2026年7月FOMC会议点评 核心观点：7月FOMC会议以9:3维持政策利率不变，三名地方联储主席投票加息。因会议前利率期货定价约40%加息预期，加息的落空让市场交易宽货币，2年美债利率大跌。发布会上，沃什强调抗通胀的决心、看重数据趋势，但同时暗示金融条件的收紧带来加息效果、降低了加息的必要性，并且表示可能丰富通胀目标内容，对通胀框架调整和美联储信誉的担忧，以及政策不确定性风险溢价导致10、30年美债利率明显走高，长短端利差迅速走阔。向前看，短期数据趋势对年内加息与否至关重要，我们维持此前观点，基准情形下，财政与世界杯脉冲退坡与前期金融条件的收紧将抑制8—9月公布的7—8月美国经济数据，弱化/延后今年加息的必要性。 宏观深度报告20260730：如何看待美国消费信贷逾期率近新高？ 核心观点：疫情危机以来，美国消费信贷严重逾期率持续上行，车贷与信用卡逾期率均接近历史新高附近。我们研究发现，这背后更多是统计口径、信用评级迁徙等技术因素放大了消费信贷逾期率的严重程度；以更为合理的新增逾期率等指标来看，美国居民信贷状况并没有全面和持续恶化。尽管如此，美国消费信贷的结构性风险并非不可忽视，尤其是车贷、信用卡等消费信贷逾期问题集中于次级借款人、中低收入人群等群体。这意味着，美国经济在迎来全面复苏之前，K型分化的“下端”仍是需要持续关注的薄弱环节。