学习7月政治局会议精神：宏观政策的存量和增量

（以下内容从东吴证券《学习7月政治局会议精神：宏观政策的存量和增量》研报附件原文摘录）
事件：7月30日，中共中央政治局召开会议，决定召开二十届五中全会，分析研究当前经济形势和经济工作。
1、形势判断：更重结构转型，总量判断谨慎，高度重视困难挑战。7月政治局会议强调经济呈现“动能向新、结构向优”的态势，同时要求“高度重视经济运行中的困难挑战”。作为对比，此前两次会议均对经济总量指标有判断，如2025年7月政治局会议称“主要经济指标表现良好”，2026年4月会议强调“经济起步有力，主要指标好于预期”。这意味着政策层面对经济结构改善仍然肯定，但对总量增长和内需持续性的判断相对谨慎。
2、宏观政策：有加力空间，但优先发挥存量政策效果。会议指出“充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。“增量政策”和“逆周期调节”被明确写入，说明下半年仍有政策加力空间，但会议在增量政策前面的修饰词相对谨慎，“及时谋划”表明当前尚未到谋划阶段，谋划之后才是推出；而“务实管用”也意味着政策更可能针对具体问题，而不是出台一揽子无差别强刺激。并且把“充分发挥存量政策效能”放在前面，表明加快已有政策落地见效是更为必要的选择。
3、财政政策：明确要求加快进度。今年7月会议对财政政策的要求跟去年7月差不多，会议提出“宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度”，去年同期是“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”。这说明当前问题不是政策总量不足，而是资金拨付慢、项目落地慢和政策传导不充分，因此政策重心在于提高已有存量政策效率。
尽管表述接近，但从实际支出进度来看，今年比去年落地更慢。专项债和超长期特别国债发行进度都慢于去年，8000亿政策性金融工具也尚未发行，挖掘存量财政政策的空间很大。
4、货币政策：更加灵活，适时调整。会议强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，相比去年7月，没有提“促进社会综合融资成本下行”等表述，直接的政策宽松信号弱于去年，但“适时调整”意味着，货币政策保留了降准、降息和结构性工具调整的空间，但具体使用什么工具、何时使用，要根据经济和汇率环境决定。相较财政政策明确要求支出提速，货币政策的表述更灵活、更留有余地。
5、消费：服务消费的重要性进一步突出。会议指出“适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力。”跟前两次会议对比，服务消费的重要性更加突出。2025年7月是“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，2026年4月是“扩大优质商品和服务供给”，商品消费仍然居于前面。2026年7月不再单独强调商品消费，而是直接突出“服务消费”。
但服务消费政策仍以供给侧为主。从政策逻辑来看，强调“适应不同群体消费需求”，再通过增加适配的优质服务供给来释放消费需求，消费政策仍然是在供给侧发力，需求侧没有强调增量政策。
6、投资：“六张网”从“规划建设”到“扎实推进”。会议指出“扎实推进‘六张网’规划建设。”此前，4月政治局已经明确提出“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，7月改为“扎实推进”，意味着政策由规划部署转向项目实施。“六张网”既具有短期稳投资作用，也服务于人工智能、数字经济和现代产业体系。与传统基建相比，这轮投资更加偏向新基建、数字基建。
7、产业政策：强调基础研究、人工智能、产业梯度的协调。产业政策方面，会议强调了5个领域，依次为“基础研究-人工智能-未来产业-新兴支柱产业-传统产业改造”。其中，基础研究服务于“卡脖子”和未来产业，而人工智能是新旧动能转换和产业升级的核心工具，“未来产业-新兴产业-传统产业改造”则与“十五五”规划的产业梯度一致，突出改造存量、创造增量的思路。
8、房地产：“小阳春”后市场没有明显走弱，政策表述强度较4月有所下降。相比4月政治局会议提出的“努力稳定房地产市场”，7月删去“努力”，改为“稳定房地产市场”，表明随着上半年二手房市场的局部企稳，房地产政策的紧迫性有所下降，后续政策有待进一步观察市场发展。
9、资本市场：稳定市场仍然重要，但实现方式是制度改革而非单纯托市。会议提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。政策重点由短期稳定市场情绪，转向投资端与融资端之间的制度平衡。既要保持融资功能，也要改善投资者回报和市场承受能力。“韧性和信心”说明稳定市场仍然重要，但实现方式更加偏向制度改革，而不是单纯托市。
风险提示：房地产市场如果进一步走弱可能出台其他政策；出口如果下行可能引发其他稳增长政策；地缘政治变化影响物价和外贸。