库存周期解析（一）：多数二级行业的库存周期，与宏观短周期同步

（以下内容从湘财证券《库存周期解析（一）：多数二级行业的库存周期，与宏观短周期同步》研报附件原文摘录）
核心要点：
库存周期四个阶段与宏观短周期之间存在对应关系
库存周期的四个阶段与宏观短周期之间存在的对应关系是：被动去库存对应需求复苏期，主动补库存反映经济扩张繁荣期，被动补库存预示需求回落的衰退期，主动去库存则表明经济收缩的萧条期。我们通过对比申万二级行业的库存周期与我们编制的宏观短周期综合指数所处位置，探讨行业库存周期与宏观短周期之间的对应关系，判断行业的投资机会。
静态行业库存分析：多少行业与宏观短周期位置一致
我们以申万二级行业的营业收入增速为一个维度；以统计局公布的规模以上工业企业产成品存货同比数据为另一维度，推演申万二级行业的库存周期位置。
我们主要关注，被动去库和主动补库二个阶段。其中，处于被动去库阶段的有9个二级行业，处于主动补库阶段有51个二级行业。多数行业处于主动补库阶段，与我们的宏观短周期处于新周期上行阶段的位置总体一致。
动态行业库存分析：AI是推动多数行业库存变化的重要力量
动态行业库存位置研究，主要是研究各行业2024年以来库存位置的变化，判断相应行业库存周期发展趋势。
我们最终判断值得有进一步研究价值的行业有：处于被动去库存阶段的电力和燃气；处于主动补库存阶段的化学原料、塑料、小金属、专用设备、通信设备、电池等行业。具体分析显示，AI是推动多数行业库存变化的重要力量：上游的小金属、塑料、中游的专用设备、通信设备、电池等，都与AI息息相关。
投资建议
我们根据四个库存阶段（被动去库、主动补库、被动补库、主动去库）与
宏观短周期（复苏、繁荣、衰退、萧条）的不同阶段相对应的基本原理，深入研究库存周期在具体申万二级行业的表现。在目前宏观短周期处于上行阶段的背景下，主动补库的二级行业数量高达51个，显示二级行业库存周期多数与宏观短周期保持一致。
我们还通过对申万二级行业的库存状况的静态和动态分析，判断当下有进一步研究价值的行业有：处于被动去库存阶段的电力和燃气行业；处于主动补库存阶段的化学原料、塑料、小金属、专用设备、通信设备、电池等行业。
综合来看，2026年是“十五五”开局年份，整体市场处于“慢牛”行情中，虽然目前市场短期处于调整过程中，但行业基本面依然是指引未来投资的重要抓手。就目前行业库存周期状况来看，偏上游的电力、燃气、化学原料、塑料、小金属，依然受益于与宏观短周期同步的大环境；而专用设备、通信设备、电池等行业处于主动补库存的高景气阶段，则更多受AI相关产业拉动的影响。
风险提示
国际方面：从长周期视角判断，中美竞争依然会持续；地缘冲突方面，俄乌战争、中东冲突，对全球的影响不确定性较大，尤其是美伊在中东谈判一波三折，将导致国际原油价格高企，推升全球通胀，拖累全球GDP增速。
国内方面：中美在贸易领域冲突暂缓，但存在受其他因素影响被中断的风险；我国房地产领域的投资进一步下滑，将继续拖累固定资产投资增速；我国宏观杠杆率已连续3个季度突破300%，制约了短期政策持续宽松的空间。
库存周期方面，由于统计局公布的库存数据的统计口径与申万二级行业的分类不同，导致约1/3申万二级行业无法推演其库存周期，可能导致依据现有数据推演的结果存在一定偏差。
在AI产业方面，现阶段全球资本开支集中涌入AI领域，若后续AI商业化落地慢于预期，云厂商投资回报率不达预期而收缩资本开支，可能出现产能过剩、价格暴跌等风险。