晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略 海外周报20260720：下半年美国财政基调趋紧——海外周报20260720 核心观点：上周，尽管美国通胀全面降温一度带动“宽货币”交易，但美伊局势的反复和油价上涨、以及AI产业内部调整和去杠杆成为市场交易的主线，全球主要大类资产表现不佳。上周，众议院通过一项规模约950亿美元的预算调节法案（Reconciliation3.0），但完整通过的难度较高。展望看，美国财政政策年内进一步宽松的空间有限，下半年整体基调偏紧。一方面，950亿美元预算法案规模明显小于OBBBA，且资金主要投向国防、边境和产业政策，对居民需求和赤字率的直接影响较小，后续落地规模也有较大概率缩水；另一方面，FY2026以来，联邦政府总体及初级赤字率均低于上年同期，虽然OBBBA通过减税和退税阶段性改善居民现金流，但退税高峰已过。总体而言，在既有财政刺激逐步退坡、特朗普政府进一步宽松空间有限的背景下，预计下半年财政对美国经济的支撑将弱于上半年。 宏观量化经济指数周报20260719：极端台风天气或对7月出口和物价造成扰动 7月物价环比有望再度回暖 金融产品周报20260719：ETF资金持续申购，静待海外市场波动率降低 市场行情展望：（2026.7.20-2026.7.24）观点：ETF资金持续申购，静待海外市场波动率降低。模型研判：7月宏微观模型分数为-3.5分，说明模型认为wind全A指数7月可能为负收益。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数呈现明显双向波动加剧的特点。流动性层面：美国多位联储官员近期集中释放鹰派观点，加息预期仍然压制市场情绪；7月16日，韩国央行三年半首次加息25BP，同步收紧股票杠杆ETF规则、大幅提高保证金门槛，导致韩国股市快速调整，三星、SK海力士单日大跌超10%，由于韩国存储龙头权重占韩国指数近50%，强制平仓程序化卖盘超10亿美元，风险沿全球半导体产业链快速传导至A股、美股、日股，形成跨市场负反馈循环。地缘层面：中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡封锁事件持续发酵，区域能源供应链不确定性抬升，布伦特原油较低点已上涨近20%，市场担忧能源价格再度推升全球通胀，进一步巩固各国货币紧缩立场，全球风险偏好系统性下行。资金层面：本周沪深300ETF等宽基的申购份额从此前的持续流出变为本周的大幅度流入，说明市场的持续调整引起了大资金的关注，后续市场可能会在大资金的持续买入中逐步企稳。因此虽然外围市场波动仍然较大，但A股在资金层面上仍有韧性。后续如果海外市场不进一步发生黑天鹅事件，则短期A股也有望迎来反弹修复。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为市场短期随时可能有反弹修复，但中期受海外波动影响较大，可能仍然需要一定的时间来逐步企稳。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。