海外周报：下半年美国财政基调趋紧

（以下内容从东吴证券《海外周报：下半年美国财政基调趋紧》研报附件原文摘录）
核心观点：上周，尽管美国通胀全面降温一度带动“宽货币”交易，但美伊局势的反复和油价上涨、以及AI产业内部调整和去杠杆成为市场交易的主线，全球主要大类资产表现不佳。上周，众议院通过一项规模约950亿美元的预算调节法案（Reconciliation3.0），但完整通过的难度较高。展望看，美国财政政策年内进一步宽松的空间有限，下半年整体基调偏紧。一方面，950亿美元预算法案规模明显小于OBBBA，且资金主要投向国防、边境和产业政策，对居民需求和赤字率的直接影响较小，后续落地规模也有较大概率缩水；另一方面，FY2026以来，联邦政府总体及初级赤字均低于上年同期，虽然OBBBA通过减税和退税阶段性改善居民现金流，但退税高峰已过。总体而言，在既有财政刺激逐步退坡、特朗普政府进一步宽松空间有限的背景下，预计下半年财政对美国经济的支撑将弱于上半年。
大类资产：上周，尽管美国通胀全面降温一度带动“宽货币”交易，但美伊局势的反复和油价上涨、以及AI产业内部调整和去杠杆成为市场交易的主线，全球主要大类资产表现不佳。全周来看，原油大涨近16%，全球主要股指普跌，而恒生指数受益于资金轮动、英国富时100指数受益于国内政局平稳而上涨；油价上涨推高通胀前景不确定性，使得通胀降温带来的宽货币交易未能持续，金、银延续大跌，黄金一度跌至4000美元/盎司以下。
海外经济：上周美国公布的6月通胀数据全面不及预期走弱，零售销售增长符合预期、保持稳健；地产方面，成屋待定销售环比逊于预期，新屋开工则好于预期，美国地产部门仍在底部震荡。受此影响，彭博美国经济意外指数小幅回暖，增长指数上修，通胀指数大幅下行。欧元区方面，彭博欧元区经济意外指数保持高位。
美国财政：上周美国众议院预算委员会投票通过了一项规模约950亿美元的预算调节法案（Reconciliation3.0），包括600亿美元的国防资金、130亿美元情报资金、120亿美元农业援助以及100亿美元与SAVEAmerica Act相关的选举管理资金。从程序上看，Reconciliation3.0的落地面临“伯德规则（Byrd Rule）”限制；从法案本身来看，共和党内部对于新增支出存在分歧。综合来看，Reconciliation3.0方案完整通过的难度较高，更可能通过缩减规模、剥离争议条款后形成折中版本，其中国防和农业相关资金落地概率高于选举相关条款。
展望看，美国财政政策年内进一步宽松的空间有限，下半年整体基调偏紧。一方面，950亿美元预算法案规模明显小于OBBBA，且资金主要投向国防、边境和产业政策，对居民需求和赤字率的直接影响较小，后续落地规模也可能缩水。另一方面，FY2026以来，联邦政府总体及初级赤字均低于上年同期，反映支出扩张较为克制，关税也曾发挥紧财政作用。虽然OBBBA通过减税和退税阶段性改善居民现金流，但退税高峰已过，相关支持正在减弱。总体而言，在既有财政刺激逐步退坡、特朗普政府进一步宽松空间有限的背景下，预计下半年财政对美国经济的支撑将弱于上半年。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。