1-6月经济数据点评：弱总量、强结构

（以下内容从光大期货《1-6月经济数据点评：弱总量、强结构》研报附件原文摘录）
要点
上半年GDP同比增长4.7%，二季度环比增长0.9%。第三产业同比增长5.2%，服务业经济成为稳增长的核心支柱；而工业、制造业为核心的第二产业增速仅3.9%。6月规上工业增加值同比增长5.3%，环比提速0.8个百分点，核心支撑主要来自外需，当月出口交货值同比大幅增长14.8%，对冲了国内传统需求的疲软。细分门类中，采矿业受安全生产督查、产能管控影响大幅走弱，制造业、电力热力行业相对稳健。
需求端呈现外需强、内需弱的极致分化格局。以美元计价，6月出口同比大涨27%、进口大涨36%，贸易顺差达1256.2亿美元，位居历史第二高位，二季度外贸大幅回暖、顺差显著扩张，对GDP的拉动作用远超一季度。结构上，外贸增长完全由高端产业、新质生产力赛道主导，机电、高新技术产品出口高增，集成电路、汽车等高端制造量价齐升，AI硬件需求爆发成为核心增量；而传统纺织、鞋服等劳动密集型产品持续量减价缩，出口结构持续优化。区域端，东盟、印度、韩国等新兴市场需求旺盛，对冲欧美市场边际降温，外贸韧性持续凸显，成为当前国内工业生产、经济增长的核心压舱石。
国内内生需求，消费、投资双弱。消费层面，6月社零同比仅增长1.0%，呈现服务消费韧性、商品消费拖累明显的特征。餐饮、刚需日用消费保持平稳修复，但汽车等大额可选消费大幅拖累整体数据。1-6月全国固投同比下降5.7%，基建、制造、地产同步走弱。其中房地产开发投资大跌18%，房企资金链持续承压、回款不畅、新开工竣工大幅收缩，居民主动降杠杆购房。制造业投资下滑1.2%，核心源于产业反内卷政策调控，低端新能源、传统制造等内卷赛道严控新增产能、停止无序扩产，低效产能主动出清，而高技术产业投资保持高增。基建投资同比下降2.4%，叠加6月专项债以再融资置换债为主、新增投资额度缺位，地方财政重心偏向化债稳风险，基建托底力度阶段性不足。
通胀数据印证当前供强需弱、结构分化的经济现状。PPI同比上涨4.1%、环比回落0.3%，工业品呈现新旧K型分化，传统石化、能源品受国际油价下行拖累降价，而AI装备、新材料、绿色产业等高端赛道依托产业升级持续涨价，新旧工业产能价格走势分化明显。展望后市，三季度PPI翘尾支撑减弱、油价基数抬升，工业品涨价压力将逐步回落。
金融信贷数据匹配经济结构性转型特征，7月15日央行发布会表示，当前金融数据走弱是提质增效的长期趋势，而非信用收紧。6月社融、人民币贷款同比双双少增，存量增速同步小幅回落，M2持续高增、M1偏弱，M2-M1剪刀差走阔，资金淤积金融体系、实体活化不足。实体信贷需求收缩，企业长短期贷款同比大幅少增，仅票据融资冲量托底，对应传统产业反内卷出清、无序扩产终止；居民信贷持续走弱，对应居民主动降杠杆、修复资产负债表，楼市持续偏弱；专项债同比、环比双放缓，发债重心转向存量债务置换、化解隐债风险，新增稳增长发力后置。央行明确指出，当前信贷放缓源于产业结构迭代、存量改革出清、融资结构升级，五篇大文章信贷占比超70%、企业贷款利率处于历史低位，金融对高端实体的精准支持持续强化，单一贷款指标已无法衡量真实融资环境。
整体总结来看，当前经济并非衰退走弱，而是处在传统产能出清、新旧动能加速切换的阵痛期，政策层面坚持“适度宽松、稳结构、防风险、扩内需”的基调，通过充裕流动性、低位融资成本托底经济，同时持续推进产业反内卷、债务化解、金融提质增效。市场关注点聚焦7月底年中政治局会议，作为全年下半场经济工作的关键定调窗口，针对当前内需偏弱、投资修复不足的现状，市场预期会议加码逆周期调节、增量稳增长政策。