宏观周报：6月通胀温和偏弱、PPI环比转负，中美利差走阔与国内资金面自发宽松并存

（以下内容从中航证券《宏观周报：6月通胀温和偏弱、PPI环比转负，中美利差走阔与国内资金面自发宽松并存》研报附件原文摘录）
6月通胀数据：CPI温和偏弱，PPI同比创新高但环比转负
6月CPI同比+1.0%、环比-0.3%；核心CPI环比-0.1%，低于历史同期均值，显示居民消费内生动能仍有待夯实。PPI同比升至+4.1%创2022年8月以来新高，但环比时隔十个月转负至-0.3%，国际油价回落带来的输入性影响是主因；PPI生产资料与生活资料剪刀差连续3个月扩大，显示游价格向终端传导持续不畅。展望三季度，CPI大概率延续温和运行，若猪价反弹持续或小幅回升；PPI在基数效应和油价震荡偏弱背景下，下半年同比增速或趋于回落。
国内外流动性：美债利率上行，国内资金面自发宽松
当周10年期美债收益率上行7个BP至4.56%，主要受美联储6月会议纪要进一步确认通胀黏性(首次将AI投资列为三大通胀风险之一，多位与会者认为年底利率应高于当前区间)以及美伊停火破裂导致地缘冲突升级两方面推动。受此影响，中美10年期利差当周走阔约7个BP，但人民币仍延续年初以来升值趋势。年初至今，我国强势出口带来的经常账户顺差对冲了利差走扩的贬值压力，推动人民币对美元持续升值。综合来看，中美利差走扩并未实质性压缩央行货币政策空间，汇率对降息的外部约束已弱化，当前制约宽松的核心约束在内(银行净息差低位）而不在外，预计央行后续更倾向于使用降准等数量型工具。
国内流动性方面，当周央行通过公开市场合计净回笼4165亿元，但资金面仍维持自发宽松，DR007和R007分别收于1.38%和1.41%，均较前周下行约1BP。信贷市场方面，3个月和半年期国股银票转贴现利率分别下行5BP和1BP至0.70%和0.49%，短端下行更为明显，显示银行“以票充贷”压力仍大，实体融资需求有待回暖。同业存单方面，1年期AAA级存单收益率持平于1.46%的低位，反映银行体系流动性充裕、负债端压力较小，同时也与信贷需求偏弱、资产端配置压力较大有关。
特别分析：多层嵌套式K型分化是当前经济运行的核心特征
当前，我国经济呈现”多层嵌套式K型分化”格局，四个维度尤为突出：外需强韧与内需相对疲软形成反差；投资端分化，地产持续下行、基建有限支撑、制造业保持韧性；消费端服务零售额稳健但实物消费受可选消费拖累，总体走弱；工业行业业绩方面，科技、有色、石油化工高景气与中下游加工制造承压并存。
风险提示：通胀反复、外部波动、内需复苏不及预期，地缘局势恶化超预期。