商贸零售：华福商社：韩国消费数据点评

（以下内容从华福证券《商贸零售：华福商社：韩国消费数据点评》研报附件原文摘录）
投资要点：
资产：财富效应总引擎，2025年家庭股票资本利得创历史新高2025年韩国家庭股票资本利得达429万亿韩元（约1.89万亿人民币），创历史新高，达到2011-2024年均值的22倍以上；财富效应驱动下，高端楼市明显修复，2025年底首尔公寓价格涨幅+13%vs韩国全国+1%，26年至今超0.8%套现流入房市，其中65%买首尔江南三区；付款方式看，现金买豪宅、现金+贷款买刚需，2025年8-9月25亿以上公寓46%全款支付。
消费：2026年1Q本地高端消费启动，免税量增价跌
百货GMV4月和5月的增速分别为21.7%、24.5%，奢侈品增速分别为38.1%、37.3%，高端消费表现亮眼，免税呈现量增价跌格局，大众弱修复，26Q1GDP增速回升至1.8%，私人消费增速0.6%。
股价：高端百货"半导体化"重估，入境游量价齐升
年初截至7月1日，新世界股价+113%/乐天+108%/现代+88%，但大众消费股相对弱势，新世界旗下大卖场E-Mart股价-7%，生育率回暖但母婴板块疲软。境内基本盘依托半导体产业链红利；韩元贬值驱动入境消费从免税到本土百货转化，共同驱动百货业态基本面和股价加速修复，高端渠道虹吸母婴消费边际修复。
投资建议
1）建议关注高端消费启动顺序，预估先房市后消费，消费分层建议看高端；韩国消费修复不是全面消费复苏，而是资产价格驱动下的高端消费率先修复。考虑到高端客群对资产价格更敏感、消费能力更稳定，预计高端消费修复弹性和持续性优于大众消费。
2）渠道上关注财富效应-高端客群-高端百货的传导，预估百货渠道更加受益于本地高净值人群消费修复和客流回补，相较大众消费，百货业态的业绩弹性更直接，估值修复也更容易被基本面验证。
风险提示
宏观经济增长放缓风险；居民消费修复不及预期风险；政策变动、行业竞争风险验。