6月物价数据解读：PPI年内高点或将临近，价格传导仍待修复

（以下内容从中国银河《6月物价数据解读：PPI年内高点或将临近，价格传导仍待修复》研报附件原文摘录）
6月份CPI环比下跌0.3%（前值-0.1%）；同比上涨1.0%（前值1.2%）。食品价格环比下跌0.4%（前值-0.4%）；同比下跌1.6%（前值-1.7%）。非食品价格环比下跌0.3%（前值-0.1%）；同比上涨1.5%（前值1.9%）。核心CPI环比下跌0.1%（前值-0.1%），同比上涨1.0%（前值1.1%）。6月PPI环比下跌0.3%（前值0.5%）；同比增速4.1%（前值3.9%）。
食品项延续回落，但跌幅弱于季节性：6月食品CPI环比下跌0.4%（前值-0.4%），低于过去五年的6月跌幅（-1.1%）。从分项看，猪肉、鲜菜环比跌幅有所收窄，鸡蛋价格环比涨幅较大。6月猪肉价格环比下降0.8%（前值-1.6%），过去五年环比同期均值为-0.4%。供给端来看，前期养殖端集中降体重、加快出栏后，养殖户压栏增重情绪升温，生猪出栏量阶段性减少，对猪价形成一定支撑。需求端仍处于季节性淡季，屠宰端开工和冻品入库积极性有限，价格上行动能仍不强。6月鸡蛋价格环比上涨5.8%（前值5.0%），连续三个月加速上行。前期蛋鸡存栏同比偏低、有效供应偏紧，叠加端午前后食品加工和终端备货需求释放，推动鸡蛋价格中枢继续上移。后续需关注高温天气下产蛋率下降与需求端对鸡蛋价格的扰动。
服务价格保持稳定，能源和消费品价格均有所回落：6月服务价格环比持平前月（前值-0.1%）。本月服务价格整体保持平稳，相关分项价格基本保持稳定，其中医疗服务受到公共服务价格改革的影响有所上行（环比0.3%，前值持平），旅游价格受到淡季出行需求下降影响有所回落（环比-0.6%，前值1.0%）。消费品方面，衣着价格本月转为回落（环比-0.1%，前值0.6%），主要受石化产业链价格下行影响；家用器具、交通工具等前期受政策补贴支撑较多的耐用品分项延续下行；其他用品及服务受金价回落影响有所调整，仅通信工具在内存等零部件价格上涨带动下环比上行（环比0.7%，前值1.5%）。此外，受到能源价格回落影响，交通工具燃料价格环比下行（环比-4.5%，前值-0.3%）。
PPI：油价回落拖累，翘尾支撑同比读数上行：6月PPI环比下跌0.3%（前值0.5%）；同比增速4.1%（前值3.9%）。环比增速显示价格动能已有所放缓，但翘尾因素仍对同比读数形成支撑。结构上，一方面，国际油价回落带动石油开采、石油加工及化工等石化产业链价格下行，对PPI环比形成较大拖累；另一方面，部分中游制造业涨价动能有所减弱，企业成本向出厂价格传导仍不顺畅。具体来看，一是国际原油价格下行带动石化产业链价格回落。6月石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%，降幅较上月明显扩大；化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格也由涨转降。二是“迎峰度夏”带动备煤及制冷需求增加，煤炭开采和洗选业、制冷器具、空调设备价格环比上涨；但夏季水电、光伏、风电出力改善，相关发电价格有所回落。三是AI产业延续高景气，计算机、通信和其他电子设备制造业连续6个月价格环比上行。
PPI年内高点或将临近，价格传导仍待修复：预计7月PPI极有可能为PPI同比读数的阶段性高点。一方面，当前原油价格已经接近冲突前水平，尽管仍受美伊局势扰动而反复，但若未出现原油供给和运输通道的实质性中断，地缘风险溢价对油价的支撑或更多表现为短期脉冲，石化产业链对PPI的拉动将边际减弱，甚至转为拖累。另一方面,PPI-CPI的剪刀差仍在扩大，反映上游涨价向下游终端传导不畅。本轮价格上行更多集中在成本端和部分景气行业，终端需求承接能力仍然不足，企业向居民消费端转嫁成本的能力有限，制约工业品价格的上行动能。后续重点关注三大线索：一是美伊地缘局势及其对国际油价的扰动，当前冲突仍存在阶段性升级风险，能源价格波动仍可能对PPI形成脉冲式影响；二是厄尔尼诺现象的连锁效应，中等及以上强度的厄尔尼诺通常会扰动白糖、小麦、橡胶、棕榈油等大宗商品价格，并通过水电出力、火电需求等渠道影响动力煤价格；三是国内政策对内生动能的呵护力度，二季度货币政策委员会例会已提及“结构分化”，说明K型分化问题正在进入政策关注范围，后续7月政治局会议或将强化对于现有政策工具加速落地的要求，以稳定内需修复节奏。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险