宏观周报：出口保持韧性，通胀如期回升

（以下内容从光大期货《宏观周报：出口保持韧性，通胀如期回升》研报附件原文摘录）
5月出口保持韧性，AI硬件需求激增，有效推动出口增长。5月计算机及零部件出口同比增幅从4月的47%进一步加速至66%，创2010年以来最快增速；集成电路出口同比激增111%，创下2013年以来最大单月涨幅。自动数据处理设备出口同比大幅飙升66.1%，高科技产品整体增长50.9%。进口端同样表现强劲，韩国对华半导体出口在5月同比增长逾200%。展望下半年，出口或将保持韧性。一方面，油价高位背景下，中国的产业链优势可以获得更多的出口份额。此外，中国的产业升级使得AI链出口逐年提升。近期美国科技巨头一季度财报对2026年AI资本开支指引进一步上调，四家大厂2026年资本开支指引达7100亿美元，同比增速升至80%以上，可以预见AI链出口仍将保持强势。
5月信贷数据结构偏弱，票据冲量现象明显。5月末3M国股银票转贴现利率降至0.3%的低位水平，1M票据利率加速下行，一度趋近0%，表明信贷需求偏弱。且临近银行半年度信贷考核，银行为完成信贷考核指标，大量买入票据“冲规模”，导致票据供不应求，利率被压低。在当前国内外需强、内需弱的K型复苏背景下，出口企业并非传统信贷需求主力，导致信贷需求偏弱。M2增速维持偏高而社融增速回落较快，主要由于出口偏强和人民币升值预期下，出口企业结汇意愿增强，推动M2扩张；而内需偏弱导致信贷需求不足，共同造成社融增速与M2增速的差异扩大。在此背景下，央行货币政策的焦点已从“总量宽松”转向“结构优化”和“精准滴灌”，推出降准降息等总量政策的概率不大。
5月通胀数据如期回升。中国5月PPI同比上涨3.9%，前值2.8%。从环比看，PPI上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点。5月PPI环比上涨主要受以下几个因素拉动：一是算力需求增长等带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%，其中锡冶炼、铜冶炼价格分别上涨4.8%和3.1%；计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6%，其中集成电路封装测试系列、外存储设备及部件价格分别上涨2.9%和1.9%；二是国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。从6月开始，下半年PPI翘尾影响转为正向拉动，7月-9月PPI翘尾效应均为0.4%，假如油价持续高位，PPI同比三季度或保持在4%以上。