银行行业专题报告：全球流动性的三条演绎途径推理

（以下内容从华福证券《银行行业专题报告：全球流动性的三条演绎途径推理》研报附件原文摘录）
投资要点：
浮动汇率体系下，美元如何维持价格稳定？
首先，即使在信用货币时期，“广义特里芬难题”也存在，即全球经济发展提供美元支持和美国经常账户和财政“双赤字”之间的矛盾；其次，美国构建的石油美元体系使得“美元-石油-美债”与“美元-石油-美元计价金融资产”循环延续；最后，主导性货币地位更多取决于是否有可替代选择，而非黄金资产支撑。
如何看待石油美元体系下的流动性运转逻辑？
核心是石油资源等垄断品的定价权，石油国输出石油资源，获取美国安全输出或美国资产，其结算货币为美元，而美国与其他国家以美元结算，形成石油美元体系，即维持石油美元体系的核心是美元对石油的定价权与结算权。
全球流动性分析框架
全球流动性是国际金融体系中融资的“便利性”，既是资本流动、全球资产价格和通胀的重要驱动因素，也受到汇率、资本账户政策和金融安全网的影响。Dietrich在2011年发表的《Assessing globalliquidity》中指出，全球流动性可分为“私人部门流动性”与“官方部门流动性”两大类，流动性在不同国别之间的流动又称为“跨境流动性”。对于美联储主席凯文·沃什的央行降息缩表的政策主张可得到解释。缩表在于收紧官方部门流动性，降息意味着内生货币创造空间扩张。其目的在于广义流动性宽松的同时收紧狭义流动性，保留货币政策实施空间。
股债商汇四个角度来看
年初以来布伦特原油价格上涨41美元至102.6美元/桶，美元指数上行至99.3，伦敦金2月下旬以来价格下行，10Y美债、30Y美债利率分别上行42bp、26bp，纳指上行2925点。
全球流动性的三条演绎途径
路径一：若地缘问题持续，则原油价格仍有向上压力，短期来看资金基于避险需求流入美元等安全资产，促使美元指数上行，而基于通胀预期黄金价格承压，其货币属性弱化，美债利率有上行压力；路径二：若地缘问题解决，则石油美元体系进一步加强，石油价格承压、黄金的货币属性强化；路径三：长期来看中美安全性差异、美国债务压力及贸易顺差诉求促使跨境资金持续回流国内，带动国内曲线陡峭化，美元指数下行，黄金价格或继续进入上行通道。
风险提示
经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期。