宏观专题：元首会晤后中美关系的后续走向

（以下内容从华福证券《宏观专题：元首会晤后中美关系的后续走向》研报附件原文摘录）
投资要点：
2026 年 5 月 13 日至 15 日， 美国总统特朗普对中国进行国事访问，中美关系呈现友好氛围， 与 2017 年特朗普首次访华后的情形相似。 但上一轮短暂缓和并未延续， 2018 年中美贸易摩擦迅速爆发。 复盘当时关系转变的原因， 有助于判断后续关系走向及稳定性。 我们认为导致上一次中美关系“骤变” 的因素在此次元首会晤后有明显减弱， 此次中美元首会晤的成果将更加稳固。
从成功访华到贸易摩擦
2017 年特朗普首次访华期间， 中美关系友好互动。 然而， 进入 2018年后， 美国迅速对华贸易施压， 2018 年 3 月宣布针对中国“不公平贸易行为”采取措施， 并从 7 月起正式对中国商品加征关税， 中美贸易摩擦由此全面爆发。 此后， 情况进一步加剧， 总共又经历三轮加税， 经过十三轮磋商后两国才于 2020 年 1 月 15 日达成一阶段协议。
特朗普第一任期对华态转向的原因
特朗普第一任期对华态转向由三重因素驱动： 首先， 缩小贸易逆差本就是特朗普竞选时期的重要政策主张； 其次， 白宫内部对华强硬派影响力逐步上升， 莱特希泽等人最终推动美国采取更强硬的关税路线； 最后， 2018 年美国中期选举临近， 对华强硬也具有一定的政治动员意义。
此次中美元首会晤的成果将更加稳固
2017 年的经验表明， 元首会晤期间的热络并不必然意味着关系的持续稳定， 并且后续政策走向还取决于核心幕僚的立场。 不过， 与 2018年相比， 本轮中美关系的稳定性更高： 一是中美元首今年内高频互动有助于稳定双边关系； 二是贸易委员会的成立意味着美国对华政策转向长期稳定共存； 三是不同于 2018 年的逐步升级， 当前更偏向降温阶段； 最后是中国综合实力和反制能力较 2018 年明显增强。
风险提示
1. 美国国内政治超预期变化， 强硬派重新主导特朗普对华政策
2. 中期选举压力增大， 特朗普再次以涉华议题动员选民