4月物价数据解读：供给冲击下PPI加速上行

（以下内容从中国银河《4月物价数据解读：供给冲击下PPI加速上行》研报附件原文摘录）
4月份CPI环比上涨0.3%（前值-0.7%）；同比上涨1.2%（前值1.0%）。食品价格环比下降1.6%（前值-2.7%）；同比下跌1.6%（前值0.3%）。非食品价格环比上升0.7%（前值-0.2%）。核心CPI环比上涨0.2%（前值-0.7%），同比上涨1.2%（前值1.1%）。4月PPI环比上涨1.7%（前值1.0%）；同比增速2.8%（前值0.5%）。
食品项继续回落，跌幅略超季节性：4月食品CPI环比下跌1.6%，高于过去五年的4月跌幅（-0.9%）。猪肉、鲜菜、鲜果下跌幅度较大。4月猪肉价格环比下降5.7%（前值-7.3%），过去五年环比同期均值为-3.0%。供给端，前期能繁母猪存栏基数偏高，规模猪场与散户集中出栏，市场供应整体宽松。需求端，4月为猪肉消费传统淡季，终端需求整体疲软。后续需关注产能去化进度与消费复苏节奏对供需关系的边际改善影响。4月鲜菜价格环比下降6.4%（前值-10.1%），过去五年环比同期均值为-4.8%。南北蔬菜产区衔接较为顺畅产地货源供给充足、上市节奏集中，带动菜价整体走低。同时需求方面处于鲜菜消费传统淡季，难以对菜价形成有力支撑。后续需重点关注极端天气、产区换茬进度对供给端的扰动。
服务价格有所反弹，能源价格显著上行：4月服务价格环比下降0.5%（前值-1.1%），影响CPI环比上涨约0.22个百分点。其中受到受清明节、“五一”假期及部分地区春假影响，出行类服务价格上行，旅游价格环比上涨4.1%（前值-12.9%），同时4月以来多地上调诊查、护理、手术等项目价格，带动医疗服务价格上行（环比0.6%，前值0.1%）。同时受国际原油价格波动影响，汽油价格环比上涨12.6%、交通工具燃料价格环比上涨11.5%。
石化产业链加速上行：4月PPI环比上涨1.7%（前值1.0%）；同比增速2.8%（前值0.5%）。石化产业链进一步加速上行。一方面，中东冲突持续扰动全球原油供应，霍尔木兹海峡航运受阻导致全球原油供应大幅缩减，带动国内原油价格和对二甲苯、甲醇、聚丙烯等等核心原料价格大幅上行。另一方面，海外产能减产以及国货需求带来的抢出口效应导致化工产业链库存逐步去化，供需格局偏紧支撑价格上行。测算显示，石化产业链（石油和天然气开采、石油煤炭加工、化工、化纤、纺织及橡胶塑料）对当月PPI环比涨幅的贡献占比约92%，主导作用显著。分行业来看，原油化工方面，受到原油价格大幅上行影响石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格分别上涨18.5%、16.4%、8.3%和5.6%，较3月进一步加速上行；中游制造方面，受算力扩张、电煤补库、制造业设备更新等因素拉动，计算机、通信和其他电子设备制造业（0.6%）、煤炭开采和洗选业（1.9%）和黑色金属冶炼和压延加工业（0.6%）呈现改善态势。
供给冲击下PPI加速上行：当前物价运行的核心外部变量仍在于美伊局势。4月下旬以来和谈破裂、美国加码封锁，油价再度反弹并持续高位运行。海峡通航虽未完全中断，但日均通行量仍处低位。整体来看，双方核心诉求差距显著，短期难以达成稳定和解，油价中枢易上难下、高位震荡的格局明确，对国内工业品将形成持续输入性通胀压力。
随着原油库存持续下降、上游炼化产能受限，能源供给冲击正加速在石化产业链中积聚。中东及亚洲部分炼油厂开工率下降、库存快速消耗，日本、韩国等高依赖中东能源的地区产能显著收缩，而我国直接受供给冲击影响相对较小。一方面上游供给压力推动乙烯、丙烯、纯苯等中间品价格大幅上涨，另一方面全球部分经济体生产受限与经济结构调整或带来出口需求持续回升。在成本推动与需求拉动的双重作用下，PPI将加速上行。假设今年油价中枢维持在100美元左右，对应的CPI中枢仍在1.5%以内，输入性通胀对我国的压力相对有限，物价体系将呈现“PPI偏强、CPI相对稳定”的格局。
总体来看，在地缘冲突推升能源价格与供给冲击逐步显现的情况下，PPI已进入上行通道，物价中枢抬升方向较为明确，“再通胀”环境正在形成。但由于需求端修复仍偏温和，本轮价格上行仍以成本推动为主，上游盈利有望改善，而中下游制造业利润仍面临一定挤压。后续需重点关注三方面：一是美伊局势及油价中枢变化，二是国内投资落地与需求修复节奏，三是企业顺价能力及终端承接情况，以判断本轮物价回升的持续性与弹性。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险