国内业务高增，自主品牌驱动全球化

（以下内容从中国银河《国内业务高增，自主品牌驱动全球化》研报附件原文摘录）
中宠股份(002891)
核心观点
事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。25年公司营收52.21亿元，同比+16.95%；从产品分类来看，宠物零食、主粮、用品分别贡献33.81亿元、15.53亿元、2.87亿元，同比+7.94%、+40.39%、+27.05%；归母净利润为3.65亿元，同比-7.28%；扣非后归母净利润为3.53亿元，同比-8.73%。其中25Q4公司营收13.62亿元，同比+6.7%；归母净利润0.32亿元，同比-71.55%；扣非后归母净利润为0.3亿元，同比-79.56%。分配预案：每10股派发现金红利1.60元(含税)。
26Q1公司营收15.33亿元，同比+39.23%；归母净利润0.73亿元，同比-19.8%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比-24.99%。
公司收入稳增长，期间费用率提升。公司收入稳健增长源于聚焦国内自主品牌建设，同时稳步推进国外业务发展。25年公司综合毛利率29.54%，同比+1.38pct；期间费用率为21.44%，同比+3.62pct。其中25Q4公司综合毛利率26.69%，同比-2.97pct；期间费用率为26.2%，同比+5.73pct。26Q1公司综合毛利率26.78%，同比-5.09pct；期间费用率为20.52%，同比+0.52pct；其中销售费用增长54.49%，源于境内外自主品牌宣传投入增加。
25年国外业务收入稳增长，自主品牌驱动全球化。25年公司国外业务实现收入33.49亿元，同比+9.77%，保持稳定增长态势；占公司主营业务收入的64.13%，同比-4.2pct；毛利率为24.34%，同比-0.56pct。公司通过“自主建厂+并购整合”双模式，构建了横跨五大洲的产业版图，涵盖了全球超23个现代化生产基地。25年加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设，显著提升公司在北美区域的即时产能与市场响应效率，将进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。另外，公司构建了丰富且竞争力强的自主品牌矩阵，公司将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，品牌国际影响力持续提升。
25年国内业务收入同比+32%，研发创新驱动未来。2025年，公司国内业务实现收入18.73亿元，同比+32.44%，持续保持高增状态；占公司主营业务收入的35.87%，同比+4.2pct；毛利润7.27亿元，同比+46.18%；毛利率为38.83%，同比+3.65pct。分品牌看，顽皮小金盾100%鲜肉猫粮以全球多市场出口标准进行品控，成为品牌升级的重要抓手；TOPTREES领先聚焦主粮品类，烘焙粮增长较快，数字化营销成果显著；新西兰ZEAL真致延续高端定位，推出0号罐、风干粮等产品，完善主粮及湿粮品类布局。研发方面，25年公司研发费用1.06亿元，同比+45.3%。截至25年4月7日公司已累计获得400项国家专利授权（含18项发明专利）；公司的全球研发创新服务中心顺利完成封顶，为未来发展奠定基础。
投资建议：公司全球化产能布局优势凸显，抗风险能力扎实。国内宠物行业持续扩容，公司自主品牌市场开拓逐步发力，叠加产能释放，未来业绩增长或可期。我们预计2026-27年公司EPS分别为1.48元、1.9元；对应PE为29倍、22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险；国际贸易摩擦的风险等。