2026年2月通胀数据点评：假期错月带动CPI超预期上涨，PPI降幅延续收窄态势

（以下内容从西南证券《2026年2月通胀数据点评：假期错月带动CPI超预期上涨，PPI降幅延续收窄态势》研报附件原文摘录）
点评
CPI同比涨幅超预期扩大，食品价格同比由降转涨。同比来看，受春节假期错月至2月，以及假期总时长相比去年加长，叠加消费需求集中释放影响，2月CPI同比涨幅扩大1.1个百分点至1.3%，回升至2023年2月以来的最高水平，增速高于wind一致预期（0.88%）。其中，2月食品价格同比由下降0.7%转为上升1.7%，非食品价格同比上升1.3%，涨幅相比上月扩大0.9个百分点。环比来看，2月CPI环比为1%，涨幅相比上月扩大0.8个百分点，环比高于季节性水平（2015-2024年平均为0.59%）。其中食品价格由上月持平转为上升1.9%，非食品价格环比为0.8%，环比涨幅扩大0.6个百分点。2月核心CPI同比为1.8%，涨幅较上月扩大1个百分点，重回1%以上。2月核心CPI环比上升0.4个百分点至0.7%，为有历史记录以来的最高水平，也高于过去十年同期水平0.15%。2026年政府工作报告将居民消费价格涨幅目标仍设在2%左右，同时提升了政策调控对“物价合理回升”的优先级。核心CPI温和上涨的态势有望延续。
节日需求带动食品价格回升，猪市“旺季不旺”持续压制价格。同比来看，2月食品价格同比由下降0.7%转为上升1.7%，达到2024年11月以来的最高值，影响CPI同比上涨约0.3个百分点。食品细项价格同比涨幅扩大、降幅收窄：鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅在5.9%—10.9%之间，涨幅比上月均有所扩大，合计影响CPI同比上涨约0.41个百分点；猪肉和鸡蛋价格分别下降8.6%和3.0%，降幅比上月均有收窄，合计影响CPI同比下降约0.18个百分点。环比来看，食品价格由上月持平转为上升1.9%，影响CPI环比上涨约0.33个百分点，但表现弱于季节性水平（2015-2024年平均为2.18%）。由于节日期间需求增加，水产品、鲜果和猪肉价格分别上涨6.9%、4.0%和4.0%，羊肉、牛肉、鸡蛋和禽肉价格涨幅在1.6%—2.2%之间，合计影响CPI环比上涨约0.34个百分点；鲜菜市场供应充足，价格下降0.1%。2月全国生猪价格整体呈现“旺季不旺”、节后加速下行的态势。这主要因为猪肉供应充足，但节后需求相对疲软，叠加饲料成本居高不下，导致生猪价格与养殖成本出现倒挂，产能调整持续承压。截至2026年3月9日，同比方面，高频数据显示3月初28种重点监测蔬菜和7种重点监测水果价格同比涨幅分别收窄和扩大0.65和0.28个点，鸡蛋和猪肉的平均批发价同比降幅分别扩大3.57和0.54个点；环比方面，28种重点监测蔬菜和猪肉的平均批发价环比降幅分别扩大4.52和5.22个点，7种重点监测水果环比涨幅收敛0.91个点，鸡蛋平均批发价环比由涨转降。3月，由于春节效应消退，叠加同期低基数影响，蔬果价格或小幅回落。猪价方面，由于节后消费淡季效应持续，终端需求复苏缓慢，3月猪价或延续弱势运行。总的来看，食品CPI同比或小幅下降。
假期效应推高消费和服务价格，地缘政治影响能源价格环比上升。同比来看，2月非食品价格同比上升1.3%，涨幅相比上月扩大0.9个百分点。其中消费品价格上升1.1%，同比涨幅扩大0.8个百分点。服务价格同比上升1.6%，涨幅扩大1.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.75个百分点。服务中，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格由上月下降转为分别上涨29.1%、19.8%、12.5%和5.4%；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、外卖餐饮价格分别上涨13.0%、12.0%、6.3%和5.6%。七大类价格同比五增两降，其中居住和交通通信类同比下降，其余非食品项同比均为上升。扣除能源的工业消费品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，黄金饰品价格上涨76.6%，涨幅小幅回落；家用器具、家庭日用杂品和服装价格分别上涨5.3%、2.6%和2.0%。环比来看，消费品价格上涨0.8%，增幅扩大0.6个百分点。服务价格涨幅扩大0.9个点至1.1%，影响CPI环比上涨约0.54个百分点。七大类价格环比五增一降一平，除衣着价格环比下降，居住价格持平，其他非食品项目价格环比均为上升。分行业看，服务中，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%，四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，占CPI总涨幅超三成。工业消费品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，受国际金价上行影响，国内黄金饰品价格上涨6.2%，国际地缘政治冲突对能源价格影响传导作用显现，国内汽油价格上涨3.1%，两项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。3月初发布的2026年政府工作报告提出，今年将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，2000亿元支持设备更新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，后续政策组合拳的扩内需效能有望进一步释放。3月，节日效应消退或在一定程度上压制消费品和服务价格，但随着一系列扩内需政策持续发力，超长债资金逐渐下达地方并形成实物工作量，消费品和服务价格或得到支撑，预计3月非食品价格将保持稳定。
产能治理显效叠加国际价格传导，PPI同比降幅持续收窄。从同比看，受国际大宗商品价格传导拉动，以及国内重点行业产能治理持续显效等因素影响，2月PPI同比降幅收窄0.5个百分点至-0.9%，降幅连续三个月收窄。其中，生产资料同比下降0.7%，降幅收窄0.6个百分点。生活资料同比下降1.6%，降幅收窄0.1个百分点。分行业看，“人工智能+”蓬勃发展，电子元件及电子专用材料制造价格上涨4.9%，控制微电机价格上涨1.6%；绿色转型持续推进，生物质燃料加工价格上涨3.2%，环境保护专用设备制造价格上涨0.6%；高端装备增势强劲，航空器制造价格上涨7.7%。二是市场竞争秩序持续优化，部分行业价格同比企稳回升。重点行业产能治理与“内卷式”竞争综合整治持续显效，光伏设备及元器件制造价格上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点；锂离子电池制造价格由上月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨。从环比看，由于国内部分行业季节性需求上升，叠加国际输入性因素影响，2月PPI环比为0.4%，环比持平上月表现。其中生产资料价格环比上涨0.5%，涨幅与上月持平，生活资料价格由上涨0.1%转为持平。分行业看，受国际输入性因素影响，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨7.1%和4.6%。受成本推动等因素影响，电气机械和器材制造业价格上涨1.2%。算力增长带动部分行业需求增加价格上行。计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件、集成电路封装测试系列价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1%。国际来看，3月1日，OPEC+宣布从4月起恢复增产，实施每日20.6万桶的产量调整。这是在2026年第一季度暂停增产后的首次调整，且增产幅度超出市场此前预期的13.7万桶/日，反映出产油国对潜在供应风险的警觉。3月9日，七国集团（G-7）财长召开紧急电话会议，讨论在国际能源署（IEA）协调下联合释放战略石油储备，以应对中东局势突变导致的油价飙升。部分美国官员认为，释放3亿至4亿桶储备将是合适的规模（约占IEA成员国总储量12亿桶的25%至30%），原油价格有所回落。G-7联合释储在短期内有助于压制油价的非理性上涨，但油价的最终走向取决于霍尔木兹海峡何时重新开放，以及美国等消费国的政策应对。国内来看，2026年政府工作报告新增提出“未来能源”和“脑机接口”两大产业方向。在打造新兴支柱产业方面，尤其强调“央企国企带头开放应用场景”的作用。在实施反内卷层面，强调“综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段”，标志着我国治理“内卷式”竞争进入到了系统化、精准化、法治化的新阶段。在深入实施“反内卷”行动，以及发展新兴产业和未来产业的全年工作定调下，工业品价格有望得到持续支撑。3月PPI同比降幅有望进一步收窄。
3月CPI同比或小幅回落，PPI同比降幅有望继续收窄。2月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较1月小幅扩大0.6个百分点至2.7%。CPI方面，由于春节效应消退，加之同期基数较低，蔬果价格或出现小幅回落。同时，生猪价格在节后消费淡季影响下，终端需求复苏缓慢，预计将延续弱势运行。3月食品CPI同比可能小幅下降。此外，非食品价格预计将保持基本稳定。综合上述因素，3月CPI或小幅下降。PPI方面，在国内宏观政策发力、部分行业产能调整成效逐步显现以及新兴行业发展动能增强的背景下，3月PPI同比降幅有望延续收窄态势，如地缘冲突持续加剧，对原材料价格端的传导加剧，不排除转正的可能性。
风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。