养老金配置系列之一：美国养老金产品如何设计？

（以下内容从华福证券《养老金配置系列之一：美国养老金产品如何设计？》研报附件原文摘录）
核心观点：
一、美国个人如何储备和使用养老金？
美国个人养老金的储蓄通过个人退休账户IRA积累，可分为传统IRA、罗斯IRA、SEPIRA和SIMPLE IRA四类，传统IRA、SEP和SIMPLE采用EET，罗斯IRA采用TEE。此外，DB/DC计划享有EET或TEE的税收优惠模式，因此IRA的税收优惠额度会受到储蓄者是否参加了雇主养老金的影响。当雇员离职、更换雇主、退休或DB/DC合同终止时，雇员可将职业养老金中的资产转入IRA中。对比来看，IRA账户的可投资范围远大于雇主主导的401(k)，可买股票、债券、ETF、公募基金等。2024年末，美国IRA总资产达到17万亿美元，占美国退休市场总资产38.5%，其中通过公募基金持有IRA账户的比例最高。
二、美国个人养老金可以买哪些基金？
美国目标日期基金可分为公募基金和集合投资信托，不过集合投资信托不适用于IRA计划。截至2022年，目标日期基金在401（k）资产中占比约四成，并且逐渐在IRA账户中也占据一席之位。截至2022年，传统型IRA中，30s投资者将62.5%分配给股票和股票基金，22.5%分配给目标日期基金；在罗斯型IRA中，67.5%分配给股票和股票基金，24.5%分配给目标日期基金。从美国目标日期基金的市场供给结构来看，排名前五的资产管理公司占据了基金和集合投资信托总额的80%以上。下滑曲线是目标日期基金的核心，依据不同的投资理念，各公募基金提供差异化的目标日期基金产品，不同基金的下滑曲线也呈现出不同的形态，可分为到点型和穿点型，此外还有主动型或被动型的区别，不同产品的起投点和费率等也有差异。
三、公募如何运营和设计养老金产品？
以美国目标日期基金产品的最大供应者——Vanguard为例。运营方面，与“团队主导+指定经理负责”的典型模式不同，其以多团队协作模式进行。产品设计方面，Vanguard采用被动管理模式投资其公司内部的FOF产品，其下滑路径设计方法以人力资本理论和资本市场预期为基础，结合行为金融偏好，通过VLCM模型优化得出。下滑路径主要分为四个阶段：阶段一以高权益、长视角为特征，旨在充分捕捉长期增长潜力；阶段二逐步转向平衡型结构，旨在稳健积累并适度控制风险；阶段三进一步转向防御，重点控制组合波动并为退休后的收入需求做准备；阶段四下滑路径达到最终配置，全面转向防御型结构。
风险提示
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