四季度货币政策执行报告点评

（以下内容从中信期货《四季度货币政策执行报告点评》研报附件原文摘录）
事件
2026年2月10日，人民银行发布2025年四季度《中国货币政策执行报告》我们对此解读如下：
点评
第一，不断巩固拓展经济稳中向好势头，继续实施好适度宽松的货币政策。Q4货政报告提及“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”，删除“稳增长与防风险”，稳增长重要性或仍较高，且更强调扩大内需。基调延续“适度宽松”，整体较为积极，预计将有进一步增量政策出台。
第二，结构性工具或仍更多发力，总量性工具强调灵活高效。央行更强调结构性工具的使用，总量性工具提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，政策落地时间以及幅度或仍有较大不确定性。今年伴随银行负债成本的下降，净息差压力可能缓解，这有利于货币政策空间有所打开。
第三，促进社会综合融资成本低位运行。这一表述在2025年四季度货币政策例会通稿上已出现，我们认为不宜过于悲观：一方面，这一表述的变化表明央行在政策操作上保持灵活性。另一方面，促进社会综合融资成本低位运行，对应货币政策也仍有发力的必要，债市利率或也整体维持低位。
第四，关注长期收益率的变化，灵活把握国债买卖操作规模。货政报告提到“完善国债买卖常态化操作机制……未来中国人民银行将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”。未来央行国债买卖操作或会结合长期收益率的变化调整规模。
整体而言，央行货币政策基调延续宽松，稳增长重要性或仍较高，且更强调扩大内需。工具上更强调结构性工具的使用，总量性工具保持灵活，落地时间仍有较大不确定性。债市方面，一季度债市情绪或整体有所好转，短期来看，债市利率行运行至关键点位，市场分歧或有所加剧，整体走势或较为震荡。中期来看，降准降息有望落地，债市有望呈现震荡偏强表现。
风险因素：1）供给超预期；2)股市上涨超预期；3)货币政策不及预期