纺织服装行业周报：安德玛预计FY2026营收同降4%，2025年国内黄金消费量同降3.6%

（以下内容从山西证券《纺织服装行业周报：安德玛预计FY2026营收同降4%，2025年国内黄金消费量同降3.6%》研报附件原文摘录）
投资要点
本周观察：安德玛公布FY2026Q3财报，预计FY2026营收同比下降4%
2月6日，安德玛公布FY2026Q1（2025年10月1日-2025年12月31日）业绩。
FY2026Q3，公司营收同比下降5%至13亿美元，净损失4.31亿美元，经调整净利润0.37亿美元。
分区域看，北美市场营收同比下降10%至7.57亿美元，国际市场收入增长3%至5.77亿美元，其中，EMEA市场收入同比增长6%、亚太市场收入同比下降5%、拉美市场收入同比增长20%。
分品类看，服装产品收入同比下降3%至9.34亿美元，鞋履产品收入同比下降12%至2.65亿美元，配饰产品收入同比下降3%至1.08亿美元。
FY2026Q3，公司毛利率同比下滑3.10pct至44.4%，毛利率下滑，主因更高的关税税率，其他因素包括定价压力以及不利的渠道和地区组合。外汇收益和有利的产品组合部分抵消了这些影响。公司期间费用同比增长4%至6.65亿美元。剔除与此前披露的保险公司纠纷相关的9900万美元诉讼准备金，以及与2025财年重组计划相关的300万美元转型费用后，调整后期间费用下降7%至5.63亿美元，主要反映了由于时间调整导致的营销支出减少，大部分上年支出发生在下半年。
展望FY2026，预计营收同比下降4%（此前预计同比下降4%-5%），其中北美市场营收同比下降8%、EMEA市场营收同比增长9%、亚太市场营收同比下降6%。毛利率预计同比下滑1.90pct，经营损失预计1.54亿美元，经调整经营利润预计为1.11亿美元。
行业动态：
1)2025年，我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32%。受金价高企、税收新政落地等多重因素叠加影响，市场需求呈现多元化发展态势，涵盖高端化、轻量化、高性价比等不同定位的黄金产品，可精准匹配各类消费群体的差异化需求偏好；与此同时，消费者对黄金投资属性的认知不断深化，2025年我国金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶段性转变。此外，随着电子、新能源等新兴产业的快速迭代发展，工业领域对黄金的需求稳步释放。
2)美东时间2月2日开盘前，意大利奢侈品集团ErmenegildoZegna（杰尼亚）公布了未经审计的2025年初步营收数据：全年营收19.169亿欧元，较2024年的19.466亿欧元同比下降1.5%（有机增长1.1%）。其中2025年第四季度营收达到5.91亿欧元，同比微增0.3%，有机增长4.6%。就地区而言，大中华区2025年营收4.352亿欧元（同比下降14.6%，有机下降11.9%），占集团营收的23%——其中，第四季度营收同比下降13.8%，有机下降9.9%，表现略差于第三季度，主要原因是ThomBrowne和TOMFORDFASHION的DTC直营业务增长放缓，以及受不同交付时间影响的集团批发业务表现。集团董事长兼首席执行官Ermenegildo“Gildo”Zegna表示：“本年度最后一个季度，集团层面的战略性DTC渠道实现了10%的有机营收增长，环比有所改善，且三大品牌均做出了积极贡献。尤其是ZEGNA品牌，在DTC渠道两位数有机增长的推动下，本季度进一步加速。”。
3)安踏集团去年6月完成收购的德国专业户外品牌JackWolfskin（狼爪）任命SvenRadtke为首席商务官，自1月15日生效。SvenRadtke此前曾任加拿大高端户外品牌始祖鸟（Arc’teryx）欧洲、中东和非洲（EMEA）市场总经理。SvenRadtke供职于始祖鸟的母公司亚玛芬体育（AmerSports）超13年时间，还曾担任始祖鸟EMEA商务总监、萨洛蒙（Salomon）服饰EMEA商务总监等职务。加入亚玛芬体育前，他曾任职于瑞士运动品零售商IntersportGroup，离职前担任团队运动品类高级产品经理。
行情回顾（2025.02.02-2025.02.06）
本周，SW纺织服饰板块上涨1.32%，SW轻工制造板块上涨0.96%，沪深300下跌1.33%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘2.66pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.29pct。各子板块中，SW纺织制造上涨2.18%，SW服装家纺上涨2.25%，SW饰品下跌2.17%，SW家居用品上涨1.17%。截至2月6日，SW纺织制造的PE-TTM为25.66倍，为近三年的100%分位；SW服装家纺的PE-TTM为31.07倍，为近三年的99.35%分位；SW饰品的PE-TTM为35.07倍，为近三年的99.35%分位；SW家居用品的PE-TTM为29.12倍，为近三年的92.86%分位。
投资建议：
品牌服饰板块：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP经济。（一）继续推荐波司登，公司持续深耕产品创新、致力渠道质量提升，2026年春节日期相比去年延后，旺季销售时间拉长，看好公司达成全年销售目标。（二）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。根据歌力思2025年业绩预告，国际品牌self-portrait、Laurèl以及IRO在国内市场表现突出，收入及利润均实现良好增长；海外市场关闭低效门店后，业绩同比明显改善。江南布衣盈利质量高为高分红打下扎实基础，2021-2025年公司平均派息率达到84%。（三）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024年及2025年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51亿元，同比增长8.77%、56.30%。水星家纺人体工学枕产品有效带动2025年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（四）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024年及2025年上半年，IP授权业务营收分别为0.34、0.23亿元，同比增长88.9%、62.0%。
纺织制造板块：看好上游制造商新澳、百隆业绩确定性，中长期看好龙头中游制造商份额提升。根据阿迪达斯公布的2025Q4初步业绩。2025Q4，阿迪达斯品牌汇率中性营收同比增长11%，毛利率同比提升1.0pct至50.8%，经营利润达到1.64亿欧元，同比翻倍以上增长。2025A，阿迪达斯品牌汇率中性营收同比增长13%，全部市场及渠道均实现双位数增长；毛利率同比提升0.8pct至51.6%，经营利润达到20.56亿欧元。（1）半年维度看，建议积极关注上游制造商新澳股份和百隆东方。从两家公司的去年4季度接单看，都有较好的表现，新澳股份从8月底开始接单好转，持续延续接单高增长，且羊绒纱线接单增速较羊毛纱线更高。百隆东方近期接单较好，且色纺纱好于坯纱，越南及国内工厂交期均有所延长。叠加羊毛及棉花减产预期，毛价及棉价企稳回升有望贡献业绩弹性。（2）目
前中游纺织制造龙头估值处于低位，中长期继续看好中游制造商龙头份额提升，继续推荐裕元集团、申洲国际、华利集团。
黄金珠宝板块：建议积极关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生。根据菜百股份公布的2025年业绩预告，预计2025年归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%，2025Q4，金价上涨带动投资金需求释放。2025Q4季度至2026年1月，我们预计投资金表现好于首饰金，首饰金（特别是计价黄金首饰）观望情绪加重。从业绩稳健和高分红角度，建议积极关注投资金占比超过7成的菜百股份；以及产品力领先、25年珠宝主业业绩超预期、终端销售表现领先的潮宏基；继续关注老铺黄金，周大生。
零售板块：继续推荐名创优品。2025Q3，公司营收增速超过此前指引区间上限，名创国内业务门店开设速度有所加快，同店销售增长提速，10月同店销售同比增长扩大至双位数，IPLand、旗舰店新店态销售及利润率表现较好。名创海外市场本季度同店销售转正，门店拓展按计划推进。公司2025Q3经调整净利润同比延续双位数增长。建议关注永辉超市，2025年公司深度调改了315家门店，期末调改门店达到346家。同时，公司坚定推进供应链重塑，近期，公司密集发布“品质永辉”自有品牌产品，短期有助于提升门店客流及连带率，中长期利于公司毛利率稳健提升。
风险提示：
关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。