宠物健康咀嚼食品引领者迈向全食品品牌

（以下内容从中国银河《宠物健康咀嚼食品引领者迈向全食品品牌》研报附件原文摘录）
佩蒂股份(300673)
核心观点
佩蒂股份：全球宠物健康咀嚼食品引领者：公司咀嚼产品出货量和产能规模处全球前列，自有品牌“好适嘉”、“爵宴”开启“双轮驱动”战略。国内通过线上线下渠道提升知名度，海外持续扩产越南、新西兰、柬埔寨基地，优化供应链以增强国际竞争力，逐步实现从单一产品到全品类宠食的战略转型。
品类矩阵纵深拓展，五大生产基地强支撑：24年公司零食类产品收入15.4亿元，同比+28%，四年复合增速+6%，占主营业务收入的93%。25H1公司营养肉质零食收入2.2亿元，同比+14%，毛利率36.6%，成为零食板块中的盈利增长亮点。主粮方面，公司将持续加大投入，将自产新型主粮和新西兰高品质主粮导入到自主品牌体系，推动主粮产品成为未来几年营收增长的重要支撑。公司生产基地布局中国、越南、柬埔寨、新西兰等国家，形成全球化产能网络，其中新西兰步入产能释放的新阶段，为公司收入增长的核心支撑之一。
代工造就业绩基石，自有品牌创造未来：24年公司海外业务收入13.7亿元，同比+29%，占营收比例83%；毛利率29%，创五年新高。公司海外市场ODM业务增长主要驱动力来自于新客户开发与产品线延伸、新西兰主粮工厂及东南亚产线的产能释放。公司已有爵宴、好适嘉实现双品牌战略，24年公司自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52%，表现尤为突出。26年将推出高端主粮品牌SmartBalance，实现不同价格带的全面推进。
投资建议：在国内宠物食品行业持续扩容的趋势下，公司品牌布局逐步完善，从中高端宠物零食切入高端主粮领域，由自主双品牌推进走向进口高端主粮品牌布局，公司自主品牌收入增长可期且或可实现毛利率的潜在提升。此外，公司海外产能落地，东南亚工厂进入盈利轨道，新西兰产能逐步释放，成为未来业绩增长的有利支撑。我们预计2025-27年公司EPS分别为0.60元、0.81元、0.99元，对应PE为29倍、22倍、18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外核心客户收入占比较大的风险、原材料价格波动的风险等。