2025年12月财政数据解读：财政支出降幅收窄

（以下内容从华福证券《2025年12月财政数据解读：财政支出降幅收窄》研报附件原文摘录）
投资要点：
全年收支未达目标。回顾2025年全年的财政收支，首先，税收收入明显改善，尤其是增值税、个人所得税和企业所得税，是公共财政收入端的重心；其次，财政支出侧重民生领域，基建类支出占比趋降；再次，支出节奏前置，年末进度落后，全年预算短支；最后，土地财政持续低迷且波动较大，对广义财政收入构成拖累。2025年广义财政收入、支出增速分别为-2.9%、3.7%，单独看12月当月的表现，2025年12月广义财政收入较上月回落13.3个百分点至-18.5%，广义支出增速较上月回升1个百分点至-0.7%。收入端来看，12月税收走弱受到高基数效应和经济放缓的影响，土地出让收入对广义财政持续构成制约；支出端方面，融资前置导致年底后劲略显不足，仅基建相关支出有明显改善。
财政依旧前置发力。展望2026年，一般公共预算赤字率或保持稳定，同时，全国财政工作会议指出要“扩大财政支出盘子，确保必要支出力度”，随着物价有望企稳回升，财政收入对于支出端的制约减弱，财政“增支”的效果或更为显著；此外，1月政府债发行规模显著高于25年同期的情况来看，财政依旧前置发力，叠加去年5000亿政策性金融工具以及5000亿专项债结存限额，有望对一季度经济形成一定的拉动。
高基数下财政收入增速显著回落。2025年，全国一般公共预算收入21.6万亿元，同比增长-1.7%，低于0.1%的目标增速，在2024年同期基数走高的背景下，2025年12月当月全国财政收入增速转负至-25%。分项来看，中央收入同比增速降幅显著扩大至-50.3%，地方收入同比增速稳定在4.1%；税收收入增速由正转负至-11.5%，非税收入增速降幅走扩至-47.9%。从进度来看，2025年全年公共财政收入的完成进度为98.3%，不及过去5年同期99.7%的平均水平。
商品销售类税收均有走弱。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，2025年12月增值税收入增速和消费税收入增速较上月均有回落，车辆购置税收入增速降幅也有走扩。所得税层面，2025年12月企业所得税和个人所得税增速双双回落，尤其是企业所得税增速大幅回落13.1个百分点，主要受到去年同期基数走高的影响。地产相关税收层面，2025年12月房产税和契税增速均小幅下行，而土地增值税增速显著反弹并由负转正。uf0d8财政支出进度偏慢。2025年，全国财政支出28.7万亿元，同比增速1%，不及目标增速的4.4%。12月当月财政支出增速降幅收窄至-1.8%，其中中央支出增速放缓至1.7%、地方支出增速降幅缩小至-2.3%。从进度来看，2025年全年全国财政支出进度为96.8%，略低于过去5年98.9%的平均水平。
基建领域支出占比显著抬升。2025年12月主要支出分项增速涨少跌多，仅城乡社区、农林水、文旅体娱和债务付息领域的支出增速较11月有所回升，其余领域支出增速均有不同程度的回落，科技、卫健领域的支出增速回落超20个百分点。基建领域支出方面，12月农林水和城乡社区领域的支出增速分别显著回升17和29.4个百分点，交运相关支出增速小幅回落，整体上基建领域的支出比例显著抬升。
风险提示
政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。