2025年1-12月工业企业利润分析：利润增长收官，今年修复趋势有望延续

（以下内容从中国银河《2025年1-12月工业企业利润分析：利润增长收官，今年修复趋势有望延续》研报附件原文摘录）
1月27日，国家统计局发布：1—12月份，全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，同比增长0.6%（前值0.1%）；规模以上工业企业实现营业收入139.20万亿元，同比增长1.1%（前值1.6%）。12月利润当月同比上涨5.3%（前值-13.1%）。
量、价、利润率齐升。从量、价、利润率三要素来看，三要素均出现回升。出口强劲上行带动工业生产，12月工业增加值同比增速为5.2%（前值4.8%）。出口数据在12月的强势上升为工业增加值带来了支撑。12月出口同比增速回升至6.6%（前值5.9%）。汽车、集成电路和手机出口增速加快，对应地计算机电子设备和汽车制造业增加值分别增长11.8%和8.3%。同时，高技术制造业和装备制造业继续发挥拉动作用，增速明显快于规模以上工业。PPI延续修复，12月PPI环比上涨0.2%（前值0.1%），同比增速-1.9%（前值-2.2%）。一方面，反内卷政策对部分上游原材料行业形成支撑；另一方面，贵金属、铜等部分大宗商品价格走强，也带动了相关行业价格的同步上行。这些大宗商品价格上涨主要受到地缘政治风险推动的避险和储备需求以及科技革命带动的新能源、AI等部分领域需求增长影响。利润率同步改善，全年累计利润率达到年内最高的5.31%，环比提高0.02pct，同比降幅收窄至-0.08pct（前值-0.11pct）。分结构来看，制造业利润率延续改善态势，采矿业和电力、热力、燃气和水生产供应业的利润率较11月有所回落。
库存状态转为被动去库。1—12月产成品存货6.73万亿元，同比增长3.9%（前值4.6%），扣除价格因素的实际库存增速5.9%（前值7.0%），名义库存和实际库存增速均下行。考虑到12月营业收入增速的下行，本月库存上升属于被动去库。目前企业选择在生产和销售中维持“紧平衡”的态势，根据需求变化随时动态调整生产水平。一方面，12月出口在高基数下仍保持较快增长，对库存去化形成支撑；另一方面，部分大宗商品价格快速上涨抬升补库成本，企业备货意愿相应下降，共同推动库存压力边际缓解。
成本压力犹存，但资金周转出现改善。1—12月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.31元，同比增加0.16元；同时每百元营业收入中的费用为8.62元，同比减少0.02元。在反内卷和部分大宗商品价格上涨背景下，生产成本继续上行，同时费用率下降反映出企业仍在通过压降非生产性支出对冲成本上行。同时12月应收账款平均回收期为67.9天，同比增加3.6天，环比减少2.5天。同时12月产成品存货周转天数为19.9天，同比增加0.6天，环比减少0.9天。企业回款和库存周转效率在月内有所修复。其一，中央政治局会议明确提出“解决好拖欠企业账款和农民工工资问题”，政策层面对改善企业现金流形成支撑；其二，12月外需在高基数下仍保持较强表现，带动销售回款改善。
工业利润结构持续向优升级。结构上看，装备制造业和高技术制造业是全年利润增长的主要支撑。装备制造业利润同比增长7.7%，拉动规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，同时利润占比提升至39.8%，较上年提高2.6个百分点。从行业看，装备制造业八大类中七个实现盈利增长，铁路船舶航空航天、电子行业利润分别增长31.2%和19.5%，专用设备、电气机械、通用设备等行业利润保持稳健增长。高技术制造业表现更为突出，全年利润同比增长13.3%，高于全部规模以上工业12.7个百分点。智能消费、半导体和生物医药领域相关行业利润高速增长。传统产业提质升级成效显现，生物化工、生物基材料和生物质能发电等细分领域利润增速显著高于行业平均，传统产业新质生产力发展成效继续显现。从企业类型看，中小企业及外商和港澳台投资企业利润增速由负转正，股份制和国有控股企业利润降幅明显收窄，工业企业整体盈利基础进一步夯实。
展望未来，在2025年工业企业利润增速以增长收官的背景下，今年有望延续回升态势。从政策层面来看，反内卷举措改善了企业竞争环境，缓解了无序竞争对盈利的挤压；需求层面，在大宗商品价格阶段性上行以及出口维持较高景气度的背景下，相关行业需求和价格中枢得到支撑，对工业利润形成一定提振。我们认为下一步主要观察两个方面，一是内需扩张相关政策节奏。一方面，实物消费支持政策有望提振扩围；另一方面，服务消费仍具较大增长潜力。1月15日，商务部提出将围绕交通、家政、网络视听、旅居等重点领域，以及演出、体育赛事、游戏等潜力行业，清理不合理限制措施，培育服务消费新增长点，相关进展有望成为后续工业利润修复的重要观察变量。二是外需与地缘风险，考虑到中美关系恶化风险显著降低，同时我国出口市场多元化的持续推进，外需在未来一段时间内将呈现较为稳定的状态。但仍需持续关注地缘风险及美联储降息路径对外部环境的影响。
映射到投资上，短期经济结构性的特征依旧明显，政策支持的高端产业以及相关原材料行业仍是景气重点。但A股市场的上行叠加政策对内需支持，有助于进一步刺激居民消费，带动消费动能释放。在全球不确定性加剧的背景下，中国资产的确定性溢价有望持续提升。投资重点可关注政策支持的相关新质生产力行业，以及受价格上涨支撑的部分原材料相关行业，这些板块在当前结构性机遇中仍具备较高成长性和稳定收益潜力。
风险提示：国内政策时滞的风险；海外经济衰退的风险。