11月工业企业利润数据解读：高基数下盈利继续承压

（以下内容从华福证券《11月工业企业利润数据解读：高基数下盈利继续承压》研报附件原文摘录）
投资要点：
11月营收企稳，利润下滑。11月，规上工企营业收入同比下降0.3%，降幅较上月收窄；工企利润同比增速下降13.4%，降幅较上月扩大7.9个百分点，虽然基数走高，但利润同比两年年均增速继续下行，环比增速高于近5年中位数主要是由于2020-2022年11月环比低，整体指向盈利仍然缺少有效支撑。从工企利润的构成来看，11月工企营收降幅收窄，主因当月生产继续放缓且价格拖累加剧，利润率增速继续恶化，共同带动利润增速走低。往后看，当下内需偏弱仍然是企业盈利的拖累，企业盈利能力仍然面临挑战，关注岁末年初稳投资、扩消费政策进一步加码的可能性。
此外，有三点值得关注。一是企业经营继续承压。企业资产负债率续创近十年新高，而工企产销率继续在近十年同期低位水平运行，指向企业经营仍然有压力。二是在行业层面，装备制造业、高技术制造业利润增长较强。三是库存方面，名义库存增速继续上行，价格水平仍在低位运行，推动实际库存增速上升。营收下、库存上的被动补库状态也指向当前企业经营存在压力，或需要进一步发力稳投资、扩消费，避免供给端持续放缓。
消费品制造业利润下滑较多。分行业来看，11月加工组装业利润有所改善。从两年平均增速来看，采矿业、消费品制造业利润降幅有所收窄，原材料业、加工组装业利润增速有所下降。1-11月份，装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点，工业企业效益结构持续优化；高技术制造业效益增势良好，1—11月份高技术制造业利润同比增长10.0%，较1—10月份加快2.0个百分点，增速高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点，其中电子工业专用设备制造、航空、航天器及设备制造、智能消费设备制造表现突出。
营收利润率回升但同比增速下滑。11月，全国规上工企营业收入同比下降0.3%，降幅较上月收窄3.1个百分点。当月生产继续下行且价格拖累仍在，利润率同比增速继续下滑，共同拖累利润走低。11月，规上工企每百元营业收入中的成本为85.50元，费用为8.39元。总体来看，成本费用较上月有所下降。从营收利润率来看，11月工企营收利润率录得5.65%，较上月有所回升。分行业来看，消费品制造当月营收利润率上升最为显著。
实际库存走高，企业经营继续承压。11月，工企产品库存增速回升至4.6%，剔除价格因素影响后，实际库存增速为7.0%，较上月上升1.1个百分点。产成周转天数录得20.5天，相比上月有所上升。此外，工企产销率延续近年同期低位运行，而资产负债率续创近年新高，指向企业经营继续承压。
风险提示
经济增长不及预期，历史经验失效，测算存在偏差。