宏观经济点评：增长的盛夏，就业的寒冬

（以下内容从国金证券《宏观经济点评：增长的盛夏，就业的寒冬》研报附件原文摘录）
基本内容
美国第三季度GDP在延迟了近两个月后终于公布，环比折年率录得4.3%（预期3.3%）；同比增速回升虽进一步至2.3%，但较去年同期的2.8%仍有显著差距。
但值得关注的是，在7-9月经济数据几乎明牌的情况下，这份GDP报告超出了所有市场参与者以及联储的预期（例如基于联储的SEP——2025年1.7%的增速，第四季度GDP环比持平即可）；除了其中结构的差异外，宏观和微观的差异也正在变大——美国经济的深秋正在经历“增长的盛夏”和“就业的寒冬”，分化也还将延续。
从结构来看，在4.3%的环比折年增速中，居民消费和净出口成为两大支柱，分别贡献2.4和1.6个百分点。然而，消费本身存在分化和“高估”，净出口的增长实际上延续着“抢进口”的余波影响，看似放缓的投资增速中AI与非AI的分化仍在拉大。
结合近期公布的数据，我们重点关注三组对比：
（1）非顺周期部分增长强劲，顺周期部门疲软加剧。
（2）广义消费强劲，狭义消费疲软，收入增长放缓。
（3）增长的盛夏，就业的寒冬。
从增长和就业的角度，似乎政策都已经落后于曲线——增长指向货币政策理应边际更紧而就业指向货币政策理应边际更松，只是不知道两条曲线中，哪一条曲线是正确的。
总的来说，增长的质量没有表观数字那么强劲，生产力提升的判断或许需要等到数年之后才能确认这一切的发生，而就业的疲软则依然没有见到拐点，我们认为货币政策依然需要向鸽派方向倾斜。
风险提示
1）特朗普的政策不确定性加大，带来金融市场更明显的动荡和海外资金更快逃离美元。2）全球经济在关税越发明确的情况下受到更大影响，2026年全球同步宽松幅度超预期，甚至带来全球共振扩表，明显缓解长端利率压力。3）技术突破带来制造业回流加剧，美国生产成本明显降息，信用需求激增。4）数据测算存在误差。