2025年12月美联储议息会议点评：美联储如期降息，开启技术性扩表

（以下内容从海通国际《2025年12月美联储议息会议点评：美联储如期降息，开启技术性扩表》研报附件原文摘录）
本报告导读：
2025年12月美联储降息25BP，基本符合预期，但是内部分歧加大，表态上后续降息更为谨慎，同时开启准备金管理购买的技术性扩表。在劳动力市场结构性变化和美联储主席换届的背景下，我们预计2026年可能还有2-3次降息，美债利率先下后上，美股仍有进一步支撑。
投资要点：
美东时间2025年12月10日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有四处边际变化：一是美联储降息25BP基本符合预期，但是美联储内部分歧加大。12位FOMC投票委员中，3人反对，9人赞成，这是2019年以来首次美联储利率决议遭到三名投票委员反对。此外在美联储点阵图中，12月的对于2026年降息预测比9月份更离散，也反映内部分歧加大。二是美联储对美国经济和通胀边际上更加乐观。根据经济预测表格，相对于9月份来说，本次美联储全面上修2025至2028年的GDP增速预测，下修了2027年失业率预测，同时全面下修了2025年和2026年PCE和核心PCE预测，美联储对美国经济和通胀更加乐观。三是美联储开启技术性扩表，主要为应对短期隔夜市场出现的压力。美联储会后宣布，将在12月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债，购买规模预计会在几个月内保持高位，随后会显著缩减。四是在货币政策上，虽然幅度指引与9月一致，但是表述上更谨慎。本次议息会议给出的降息指引与9月一致，分别为2026年和2027年再分别降息1次，但是从表述上来看，后续降息会变得更为谨慎，降息的门槛会更高预计美联储2026年降息持续，美联储主席换届或将对降息节奏形成影响。一方面美国驱逐移民和人工智能替代，已经让劳动力市场发生不可逆的结构性变化，长期失业在失业中的占比上升，劳动力市场的进一步走弱要求降息仍需进一步推进，同时通胀的缓解也给降息提供了条件；另一方面，当前美联储的内部分歧加大，尤其是本次议息会议后，特朗普指责降息幅度太小，2026年5月美联储主席换届，热门人选哈塞特长期主张减税、宽松货币政策，并公开支持更快、更多的降息。所以2026年降息幅度可能受政治因素干扰较大，或将不止1次降息。我们预期2026年由于劳动力市场的走弱，叠加美联储换届，或将仍有2-3次降息。
预计2026年美债利率先下后上，美股仍有持续支撑。10年期美债利率预计2026年或先下后上，年中低点在3.5%-3.8%左右，预防式降息周期开启后，对美国经济有一定托举，经济预期提振对实际利率有上行贡献，一定程度对冲降息带来的下行速度，一般来说，在预防式降息停止后，美债利率相对上行，主要来自经济基本面改善带来的实际利率上行。我们预计2026年仍有2-3次降息，10年期美债利率整体中枢或将先下后上，年中低点大概在3.5%-3.8%左右美股仍有持续支撑，尤其是美股科技和对利率比较敏感的地产、银行、中小盘等板块。当前市场担心的人工智能泡沫问题，我们认为只是结构性和阶段性的，由于应用端的掣肘导致短期人工智能基础设施端的收益被制约，后续可能会在应用端进一步打开局面，从而反哺基础设施端，所以技术周期的迟滞导致阶段性和结构性的人工智能投资过剩“幻觉”，后续仍有进一步上行空间。
风险提示：关税导致美国通胀超预期上行，或引发通胀预期-实际通胀螺旋式循环；特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性。