宏观周报（12月第2周）：明年政策兼顾“跨周期调节”

（以下内容从世纪证券《宏观周报（12月第2周）：明年政策兼顾“跨周期调节”》研报附件原文摘录）
核心观点：
1)权益：上周市场放量下跌。①政策方面，12月政治局会议以及中央经济工作会议召开，维持“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策符合预期，但强调兼顾“跨周期调节”，财政“保持必要”规模，较25年有明显增量可能性下降，货币方面明确提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，全年25-50bp的降准和10-20bp的降息空间仍在。内需主导放在首位，但“两新”、“两重”都以“优化”实施为主，房地产明确提出“去库存”，明年收储或开始发力，价格或逐渐趋稳。会议落地后，政策博弈情绪回落，市场有所调整。②基本面方面，PPI低于预期，近期商品价格也回归基本面，年底“反内卷”节奏放缓对市场情绪有所拖累。不过11月出口超预期显现出结构韧性，金融数据反企业部门融资需求好转，基本面稳定性仍存。
2)固收：上周债市先涨后跌。①上周催化方面，政治局会议以及中央经济工作会议召开，财政定调相对克制，货币方面明确提及“降准降息”，降准降息预期再起，在预期催化下利率明显下行。但股票反弹叠加超长债供给担忧再起，货币预期转向交易“灵活高效”，利率明显上行。②后期来看，当前流动性有望维持内生平稳宽松，基本面仍然平稳没有突发风险点，降准时点可能落到明年年初，而降息可能延后到明年一季度后，货币政策在“保息差”、“保汇率”诉求加强，且央行认为货币政策应对通缩和需求不足有效性不足的情况下，宽松预期发酵困难，超预期落地概率较低，短期利率可能先交易明年一季度财政前置压力和信贷开门红压力，债市空间受到压制，长端观点谨慎。
3)海外：美股涨跌不一、美债利率先上后下、美元指数先上后下人民币升值、黄金上涨、油价下跌。上半周市场定价12月美联储议息会议“鹰派降息”预期，且日本央行鹰派立场冲击全球债市，美债利率、美元指数有所上行。12月美联储议息会议降息25个基点符合预期，但此前市场一度定价本次降息会是“鹰派降息”，而本次会议声明与鲍威尔会后新闻发布会的信息来看，对劳动力市场下行风险关注度提高而对通胀表现出较高容忍度，会议信号整体偏鸽，美债利率、美元指数下行。4)风险提示：基本面超预期弱化。