研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【 今日要点】
【 行业评论】 通信： 周跟踪（ 20251208-20251214） -博通财报验证 ASIC景气度， 长 12 甲有望再挑战可回收任务
【 山证新材料】 PCB 材料行业报告-乘 AI 之风， PCB 材料向高频高速升级
【投资要点】
行业动向：
1） 博通发布 FY25 Q4 财报， Anthropic 加单， 积累订单已达 730 亿美元。
博通最新季报显示， 公司营收为 180.2 亿美元， 同比增长 28%， 合并调整后 EBITDA 为 121.2 亿美元，同比增长 34%， 均超市场预期。 其中， 半导体业务营收为 111 亿美元， 同比增长 35%， 得益于 AI 半导体业务 65 亿美元营收（ 同比大增 74%）。 博通 CEO 陈福阳透露， 博通四季度获得了 Anthropic 上个季度 100 亿美元订单后的又一价值 110 亿美元订单， 主要是 TPU pod 的交付。 在定制芯片和网络芯片需求不断激增的背景下， 公司在手积压订单达到了 730 亿美元并有望滚动上调。 博通预计下一季度营收将达到 191 亿美元， 其中 AI 芯片收入或同比翻倍增至 82 亿美元。 尽管市场担忧 Anthropic 项目或导致博通毛利率下降以及在手 AI 订单增长速度放缓， 我们认为博通财报仍然展示出北美算力未来一年高景气展望： 谷歌 TPU 加单反映出大型 CSP 资本开支的确定性和 AILab 竞争的白热化、 网络和光芯片高增反映光模块市场供不应求持续扩产预期、 持续更新的 ASIC 客户 list 反映非 NV 市场需求的健康度。
12 月以来， 市场在谷歌链、 海外公司财报的催化下， 风偏显著提升， 光通信板块补涨效应明显。 当前展望 2026-2027， Scaleout 1.6T 光模块出货持续高增成为市场共识， 根据 trendforce 预估， 2026 年全球800G 以上光模块出货将达到 6300 万以上， 增长幅度高达 2.6 倍。 而展望 2027 年以后， Scaleup 以及配套的 CPO、 OCS 技术或成为光通信更强的驱动因素， 当前产业链上游 FAU、 光纤布线、 光芯片、 环形器、 先进封装等均有较大成长空间。
2） 长征十二甲运载火箭有望近期首飞， 将继续挑战液氧甲烷火箭全球首个可回收任务。
根据每日经济新闻， 继朱雀三成功发射后， 12 月中旬长征十二号甲有望迎来首飞， 并同步尝试一级火箭垂直回收。 此前， 朱雀三火箭首发已经实现了成功入轨、 可回收“ 接近成功” 的好成绩， 因此此次CZ12A 若首飞可回收成功或预示商业航天发展进程加快， 多厂商良性竞争也将加速技术成熟， 板块投资情绪可能再上新高度。 当前我国商业航天投资处于典型的“ 从 0 到 1” 阶段， 想象空间大， 短期投资风格以“ 算价值、 测弹性” 的主题投资为主， 后续业绩兑现面临较大不确定性， 但我们看到板块风格将从某个时候由主题转为主线， 核心催化剂是火箭工位增加、 可回收火箭成功等事件逐步积累。 同时，我们认为可回收火箭的发展最终是为了卫星运载能力的大幅提升， 长期来看卫星制造产业链空间更大，建议关注基带、 激光、 相控阵、 电源分系统、 姿轨控分系统等核心价值环节。
建议关注： 1） 谷歌链： 中际旭创、 长芯博创、 汇聚科技、 光库科技、 联特科技； 2） Scaleup 光： 天孚通信、 太辰光、 仕佳光子、 光库科技、 致尚科技、 源杰科技、 长光华芯； 3） 商业航天： 超捷股份、 航天动力、 斯瑞新材、 信科移动、 烽火通信、 通宇通讯； 4） 卫星终端： 海格通信、 东珠生态、 盟升电子、中国卫星、 国博电子、 唯捷创芯。
市场整体： 本周（2025.12.08-2025.12.12） 市场整体上涨， 申万通信指数涨 6.27%， 创业板指数涨 2.74%，科创板指数涨 1.72%， 深圳成指涨 0.84%， 沪深 300 跌 0.08%， 上证综指跌 0.34%。 细分板块中， 周涨幅最高的前三板块为光缆海缆（+29.14%）、 液冷（ +10.27%）、 光模块（ +9.60%）。 从个股情况看， 德科立、 联特科技、 仕佳光子、 长飞光纤、 腾景科技涨幅领先， 涨幅分别为+43.66%、 +27.67%、 +26.45%、+26.41%、 +21.58%。 和而泰、 中兴通讯、 贝仕达克、 美格智能、 大富科技跌幅居前， 跌幅分别为-12.62%、-10.01%、 -6.92%、 -6.77%、 -5.22%。? 。
风险提示：
海外算力需求不及预期， 国内运营商和互联网投资不及预期， 市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级