策略点评：港股和美股在跌什么？——港股&海外周观察

（以下内容从东吴证券《策略点评：港股和美股在跌什么？——港股&海外周观察》研报附件原文摘录）
本周（2025年12月8日-2025年12月12日）发达市场转跌，新兴市场继续上涨。从跌幅来看，新兴市场上涨0.3%，发达市场下跌0.2%。
港股：本周恒生科技下降0.4%，恒指下降0.4%，恒生港股通下降0.5%。行业上，金融业领涨。南向资金主要流入非必需性消费，主要流出工业。我们认为港股仍处在反弹前夕。从中长期配置来看，当前位置有吸引力。其一，部分海外风险阶段性释放，但仍有风险在前方。一，尽管美联储12月降息落地，但市场下调了明年美联储的降息预期，从中长期来看对港股风偏有影响。二，我们仍然提示关注12月19日日本央行加息，或导致产生潜在的日元carry trade平仓风险，尽管我们预计此次影响不及去年，但现在美股市场相对脆弱，如果美股出现阶段性去杠杆，会间接影响港股。
其二，从资金层面上看，南向资金以守为主，普遍等待今年结束后，明年开始后做进攻。一季度政策开门红共识强烈，除了科技之外，普遍看好有色。从中长期看，港股AI科技龙头估值处在合理区间，一旦有新的政策或产业催化，资金启动，恒生科技会有明显反弹。
其三，港股配置仍然需要控制仓位，留好子弹。从现在开始到明年1月，港股处在震荡上行前期，红利作为底仓，自下而上选择科技成长股，为反弹做准备。
美股：本周纳指领跌1.6%，标普500下跌0.6%，道指上涨1.0%。行业上，金融、材料领涨，能源、电信业务领跌。美联储降息靴子落地、就业压力凸显以及科技担忧加剧下，美股收跌。具体来看：
其一，美联储降息靴子落地，内部分歧进一步加剧。美联储如市场所料连续第三次降息25个bp，联邦基金利率下调至3.50%-3.75%，符合市场预期。不过对于降息，由于通胀下行停滞和就业市场降温导致联储内部分歧明显加剧，三位官员对降息25基点持异议。会议结束后，也有官员公开表态对降息持审慎态度：芝加哥联储主席古尔斯比反对过快降息，认为应谨慎应对通胀和经济前景，虽对未来利率走势持乐观态度，但对政策放松存不安；克利夫兰联储主席哈玛克表示美联储正处于中性利率附近，倾向采取略微限制性政策，暂未明确强力降息倾向等。
降息之外，12月议息会议仍有三大重点：
一是，美联储重新购买短债。美联储宣布每月购买400亿美元短期国债的储备管理计划（RMP），其力度远超市场预期。美联储宣布购债后，纽约联储即公告称，计划2025年12月12日开始购买。这也意味着美联储将重建银行体系储备，旨在通过重建金融体系储备来缓解短期利率压力。尽管美联储已宣布于12月1日停止缩表，但是流动性仍略显紧张，考虑到此情形美联储这番激进的举动显示出对融资压力“极低的容忍度”，表明其在向管理充裕储备过渡时更加谨慎，将有助于进一步平抑回购市场。
二是，中值指向2026年仍有1次降息。官员们对明年利率的中值与9月点阵图保持一致，指向2026年可能还有1次降息。
三是，明年经济与通胀前景改善。美联储上调经济增速，下调通胀增速。经济增长方面，预期从9月的1.8%上调至2.3%；通胀方面，2026年PCE和核心PCE同比分别小幅下调至2.4%、2.5%。
其二，就业压力凸显。截至12月6日当周，美国初请失业金人数23.6万人，远高于前值19.2万人，创下近三个月最高。显示就业市场韧性受冲击，申请人数回升反映经济不确定性下，就业或存在一定压力。
其三，科技担忧加剧。甲骨文与博通财报“浇灭”市场高预期。甲骨文方面，2026财年第二财季业绩，营收与云业务收入均低于分析师预期。公司同时上调全年资本开支指引，预计将比此前预期多支出约150亿美元。此外媒体称，甲骨文将部分为OpenAI开发的数据中心竣工日期从2027年推迟至2028年；博通方面，AI市场销售前景未能满足投资者的高期望值，市场对AI泡沫的疑虑加剧。
短期来看，等待催化回归。虽然美联储开启购债计划，进一步缓解市场流动性。且从技术层面来看，截至12月12日，标普500市场广度回升至63%，市场宽度在扩大。但是，一方面海外市场临近圣诞节，整体交投平淡；另一方面，当前无论是宏观基本面数据还是财报，都进入“休息期”。整体美股缺乏新的催化，因此预计美股继续以震荡盘整为主。
中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，在宏观政策“三降”——降利率、降关税、降企业税，叠加放松监管的政策催化下，美国经济强劲增长。更重要的是，人工智能投资支出不断推动科技繁荣，美股背景依然有利。二是，关于泡沫，我们认为一方面，Mag7的PE中值离金融泡沫顶峰时期（科网泡沫及漂亮50时期）的典型估值水平仍有距离；另一方面，当前美股的快速上涨，主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机。进一步看尤其是美国科技，盈利势头一直是近期股价的一个重要驱动因素，美股上涨较为健康。
黄金：全球主要黄金ETF有9支增持，流入最多的是SPDR黄金信托（美国）（+$4.81亿美元），其次是安本实物黄金股票ETF（美国）（+$4.01亿美元），第三是SPDR Minishares黄金信托（美国）（+$2.10亿美元）；全球主要黄金ETF有3支减持，流出最多的是iShares黄金信托（美国）（-$1.66亿美元），其次是Invesco实物黄金ETC(爱尔兰）（-$0.01亿美元），第三是日本实物金ETF（日本）（-$0.002亿美元）。
散户边际增持黄金，机构小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约37.15百万盎司（周环比+0.3%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约5.90百万盎司（周环比+3.5%）。
全球资金：全球股票ETF净流入减速、债券ETF净流入减速。全球股票ETF净流入$246.44亿美元，边际流出$91.49亿美元，全球债券ETF净流入$89.05亿美元，边际流出$19.47亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（+$99.0亿美元）。发达市场中日本股票本周净流入最少（-$1.1亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流入最多（$5.6亿美元）。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:材料、公用事业、科技；净流出行业Top2：金融、必选消费。
下周重点关注数据及事件：
基本面方面：1）欧元区12月制造业PMI、美国11月非农就业报告、美国12月标普全球制造业PMI初值；2）美国11月CPI同比；3）12月19日，日本11月CPI同比、日本央行议息会议。
事件方面：1）12月15日，英伟达即将举办应对AI缺电的相关主题峰会、美联储理事米兰等将发表讲话；2）12月16日，中国外交部长王毅于12月12日至16日访问阿联酋、沙特、约旦；3）12月17日，纽约联储主席威廉姆斯发表讲话、美联储继续实施购债计划；4）12月18日，英国央行议息会议、欧洲央行议息会议；5）12月19日，日本央行议息会议。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。