实控人增持显信心，价值有底又迎布局时

（以下内容从华福证券《实控人增持显信心，价值有底又迎布局时》研报附件原文摘录）
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投资要点：
事件：公司发布控股股东、实控人之一致行动人首次增持公司股份公告。公司控股股东、实际控制人姚良松之配偶张秋芳女士，于2025年12月12日通过上海证券交易所集中竞价方式首次增持210,000股，成交总额1,046.64万元，占总股本0.03%，增持后其持股比例升至0.03%。张秋芳计划自2025年12月12日起6个月内，继续通过集中竞价方式增持公司A股股份，累计拟增持金额不低于5,000万元、不超过10,000万元，增持比例不超过总股本1%。资金来源为自有资金，不设价格区间。
在手现金充裕，固定金额分红股息价值托底。据公司于2024年发布的《未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划》，原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含税）。公司已于2025年4月派发24年底现金红利15.02亿元、12月派发25年中期分红7.5亿元，对应3年分红承诺剩余未分红金额约22.5亿元。截至2025年6月30日，公司账上净现金94亿元，具备分红能力。以公司2025年12月12日收盘市值308亿元测算，如果持有公司股票至固定金额分红期结束，股息价值托底约7%的市值安全边际。
25年前三季度经营利润同比正增，企业价值有底。我们剔除财务费用、投资净收益、公允价值变动、其他收益（主要是资产和政府补助）栏目，以测算公司经营利润，对应25年前三季度经营利润利润同比+3.2%，表现好于前三季度归母、扣非利润分别同比-9.8%、-2.9%的水平。另一方面，公司2023-2024年EBITDA分别为41.6亿元（同比+12.7%）、36.5亿元（同比-12.4%），考虑到EBITDA体现企业核心盈利能力，如果我们假设未来5年平均EBITDA较24年再降10%约32.8亿元，持有5年累计EBITDA约164亿元，加上账面净现金94亿元，对应约258亿元企业价值。
盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.4亿元、26.7亿元、29.1亿元，增速分别为-6.1%、+9.3%、+9.0%（（持持上期预测），目前股价对应25年、26年PE为13x、12X，当前市值对应25年扣现金PE约9x。我们认为，相比于2024年公司改革磨合期叠加盈利承压，目前公司经营压力最大的时候已过去，当前虽仍面临行业需求不足、自身改革成效不明显等困境，但我们也看到公司作为行业龙头，模式创新业内领先、近年盈利韧性好于市场预期，市场情绪低点建议关注底部布局机会，持持“买入”评级。
风险提示
宏观环境与房地产行业形势的风险、市场竞争加剧风险、大家居改革不及预期风险。