轻工制造行业定期报告：美国降息关注出口链，12月外盘浆价提涨

（以下内容从华福证券《轻工制造行业定期报告：美国降息关注出口链，12月外盘浆价提涨》研报附件原文摘录）
投资要点：
【周观点】①美联储12月降息25个基点，明年继续降息基本形成共识，看好美国地产链需求修复。②12月外盘阔叶浆、针叶浆均上调20美元/吨，针叶浆700美元/吨，阔叶浆570美元/吨。浆价上涨对木浆系形成成本支撑，前期提价有望落地，持续推荐太阳纸业，关注玖龙纸业。③欧派家居实际控制人发布首次增持计划公告，拟以自有资金增持5000万元~1亿元，公司在手现金充裕、固定金额分红托底股息价值，关注左侧布局机会。
1）出口链：①12月10日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间符合市场预期；此次降息为美联储自9月以来连续第三次降息；此外，明年美联储继续降息基本形成市场共识，Q4海外消费旺季、关税常态化，叠加降息预期下美国地产有望边际改善，相关出口型企业订单有望改善。②家得宝发布对明年的谨
慎初步业绩指引，公司预计全年同店销售额增速将在持平至增长2%区间，低于彭博社汇总的市场平均预期，主要由于高利率环境下，消费者对大额采购以及需要融资的装修项目持观望态度，后续随着住房市场压力缓解趋势明确后，家居装修市场的增长速度将快于整体经济增速。③截至2025年12月12日海运费CCFI、SCFI综指分别环比+0.3%、+7.8%。出口链公司关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等，以及拥有完善美国产能的梦百合。
2）家居：①据欧派家居公告，控股股东、实际控制人姚良松之配偶张秋芳女士，通过上海证券交易所集中竞价方式首次增持210,000股，成交总额1,046.64万元，占总股本0.03%，增持后其持股比例升至0.03%。张秋芳计划自2025年12月12日起6个月内，继续通过集中竞价方式增持公司A股股份，累计拟增持金额不低于5,000万元、不超过10,000万元，增持比例不超过总股本1%。资金来源为自有资金，不设价格区间。公司作为定制行业龙头，在手现金充裕、抗风险
能力强，固定金额分红股息价格凸显，提示左侧布局机会。②目前家居行业和地产虽仍处调整期，但板块估值处于历史低位、股价已反应基本面，建议关注低位配置机会。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
3）造纸：根据卓创资讯，截至2025年12月12日，双胶纸价格4725元/吨（-12.5元/吨），铜版纸价格4710元/吨（-30元/吨）；白卡纸价格4244元/吨（+20元/吨）；箱板纸价格3928元/吨（+11元/吨），瓦楞纸价格3236.88元/吨（+10元/吨）。①根据卓创资讯，智利Arauco公司12月木浆外盘报价公布，其中针叶浆银星涨20美元/吨至700美元/吨；阔叶浆明星涨20美元/吨至570美元/吨。浆价上涨对木浆系
形成成本支撑，前期提价有望落地。②12月13日，ST晨鸣发布公告，
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为进一步聚焦制浆造纸主业发展战略，推动企业高质量发展，公司拟剥离全部融资租赁业务相关资产。本次交易完成后，山东晨鸣租赁、青岛晨鸣租赁、上海晨鸣租赁将不再纳入公司合并报表范围，公司不再从事任何融资租赁业务，有助于优化资产负债结构，盘活存量资产，集中资源发展主业，增强公司盈利能力和核心竞争力。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
4）包装：本周嘉美包装发布公告，因公司控股股东中国食品包装有限公司正在筹划有关公司控制权变更事宜，该事项可能导致公司控股股东、实际控制人发生变更，鉴于本次事项存在重大不确定性，公司股票决定停牌，自12月12日起预计继续停牌时间不超过3个交易日。金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、
股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。
5）轻工消费：①据久谦中台，11月电商卫生巾、牙膏销售额分别同比+1.2%、+13%，其中冷酸灵品牌牙膏实现同比双位数增长，奈丝公主品牌卫生巾增速好于行业增长。Q4电商销售旺季来临，个护品牌加码全渠道营销发力，推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②登康口腔发布2026年投资计划，公司投资计划涉及的重大固定资产投资项目（含部分募投项目）及股权投资项目共计6项，计划投资总金额约11,324万元，其中固定资产投资约6,324万元，股权投资约5,000万元，主要用于开展智慧登康建设项目、口腔健康研究中心建设以及口腔大健康及口腔优质细分领域投资布局。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普Q3营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。④布鲁可近日参加巴西圣保罗动漫展，带来变形金刚、圣斗士星矢、新世纪福音战士、DC、侏罗纪
世界等10多个全球知名IP的近60款产品。布鲁可推动圣斗士星矢IP在面向6至16岁消费者的“群星版”和面向16岁以上消费者的“超越版”两个产品系列上实现商品化，并持续迭代，推出更多角色。布鲁可以丰富的产品矩阵和精准的市场策略，进一步夯实了其在拉美市场的影响力。建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，公司下半年推进节奏有望加快，全年龄及全价格带方向不变；以及发力国内IP+科技+文创的创源股份。⑤AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。
6）新型烟草：①英美烟草发布2025年初步业绩情况及2026年业绩展望。预计2025年下半年新型烟草板块增长提速至双位数，主要由口含烟Velo带动增长。HNB板块Glo系列受日本市场竞争加剧影响份销量份额下降1.2pct，2025年整体营收持平，但产品销售表现结构
分化，其中中高端新品GloHilo发布后用户留存率超50%，GloHilo9
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月于日本上市，目前在日本市场份额达1%、在中高端市场份额达2%；10月于波兰上市，目前份额更快达到1%；11月于意大利上市，目前份额已达0.5%。电子烟板块预计2025年营收降幅收窄至高个位数，主要由于北美非法产品影响及部分市场退出。展望2026年公司预计集团营收增速处于中期目标3-5%增速下限，在新型烟草板块中，口含烟预计保持增长引领，电子烟预期在美国执法强化下不再对板块造成拖累，HNB板块GLOHILO产能供应充足，预计实现明显进步，并进入全球更多市场，公司提到HNB产品相比口含烟投资回报周期更长，但高端产品将带来更大的盈利回报，公司将平衡集团内资源分配以支持产品全球铺开。②思摩尔国际于12月11-12日公告根据股份奖励计划购买股份公告，两次购买股份数量分别达814万股、799.1万股，购买金额合计达约2亿港元。③随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
7）纺织服装：根据ifind及海关数据，11月纺织纱线、织物及其制品出口额（美元计）单月同比+1.0%，环比10月增长9%，1-11月累计同比+0.9%；11月服装及衣着配件出口额（美元计）单月同比-10.9%，环比10月增长5.4%，1-11月累计同比-4.4%。受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
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