商用车&摩托车2026年投资策略：出口向好，拥抱龙头

（以下内容从东吴证券《商用车&摩托车2026年投资策略：出口向好，拥抱龙头》研报附件原文摘录）
重卡：2026年出口＞内销，电车/天然气车＞油车，核心关注出口龙头。
复盘：2025年重卡内销+出口共振向上，全年景气向好。25年预计内销81.4万辆，同比+35.2%，预计出口33.2万辆，同比+14.3%，预计批发114.3万辆，同比+26.7%，内外销均高于年初市场预期，全年景气向好。拆分内销来看，我们估算25年政策拉动16.9万辆，自然需求64.6万辆，同比+12%，内销景气度并非全由政策拉动，自然需求亦有企稳回升。重汽H/潍柴/福田全年业绩兑现良好，重汽A/解放/中集不及年初预期，卡车股全年表现偏弱，其中重汽H/潍柴表现较好。
展望：2026年出口＞内销，电车/天然气车＞油车。政策维度，我们预计年底国四及以下保有量仍有47-48万辆，26年政策或将延续，但政策效果边际递减；内销上，我们认为政策拉动量将下滑而自然需求量将持续增长，26年总量将较为平稳，而结构上，26年预计电动重卡渗透率将持续提升至30%-35%，30年之前天花板预计为40%-50%，26年预计气价下行油价企稳，天然气重卡渗透率将提升；出口方面，25年非俄地区出口持续高景气，26年俄罗斯基数影响消除，预计出口将加速增长。中性预期下，26年批发销量116万辆，同比+1.5%；内销77万辆，同比-5.5%，其中天然气车/电车/油车分别+23.7%/+28.6%/-37.9%；出口39-40万辆，同比+18.8%。
投资建议：安全边际充足，关注出口标的。当前重卡内销仍处于上一轮周期中枢之下，往后看国五置换大周期有望驱动内销向上；出口提供良好成长性。2026年推荐：1）出口龙头标的，优选【中国重汽H】；2）发动机龙头+AI电力稀缺标的，优选【潍柴动力】；3）关注出口持续发力+内销潜在弹性标的【中国重汽A+一汽解放+福田汽车+中集车辆】。
风险提示：国内以旧换新政策低于预期，全球宏观经济复苏不及预期，地缘政治风险，价格竞争加剧风险。