中央经济工作会议点评：保持力度，提升“质”与“效”

（以下内容从华安证券《中央经济工作会议点评：保持力度，提升“质”与“效”》研报附件原文摘录）
主要观点：
事件
中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。
保持力度，提高质量
与2024年中央经济工作会议相比，2025年中央经济工作会议定调2026年宏观政策更加注重“质”与“效”。
第一，“提质增效”成为2026年宏观政策的总基调。相比于2024年中央经济工作会议定调“稳中求进、以进促稳”，本次中央经济工作会议上使用“稳中求进、提质增效”作为明年宏观政策的总体定调，表明2026年在先前的基础上更加注重质量与效益的提升。具体体现在两个方面：一方面，本次会议公报在2026年政策思路上强调“做优增量、盘活存量”、“发挥存量政策和增量政策集成效应”，制定增量政策将充分考虑已有存量政策继续发挥的稳增长效应。另一方面，本次会议提出“做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会……必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举”，强调挖掘经济增长潜能、通过改革创新释放发展活力，而非单纯依靠政策发力托底经济。此外，在落实保障中，本次会议也强调“坚持积极务实的目标导向，着力解决存在的困难问题，在质的有效提升上取得更大突破”。
第二，财政政策有亮点，关注2026年债务问题的解决是否有创新。①考虑到2025年财政政策较2024年进一步加码、新增债务规模达到2.9万亿元（2024年中央经济工作会议明确提出“提高财政赤字率”“加大财政支出强度”），而本次会议维持了“更加积极”的财政政策定调，因此2026年财政政策在总量层面有望继续保持力度。对此，本次会议提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。会议在“优化财政支出结构”之前强调要“加强财政科学管理”，指向更加重视财政政策的效果。值得注意的是，会议强调“重视解决地方财政困难”，“优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，“督促各地主动化债”，因此2026年关于债务问题解决的相关具体举措值得期待。②货币政策“适度宽松”的定调维持不变，具体表述基本与先前保持了一致，继续“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，同时“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，结构上仍侧重于向“扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”发力。
第三，扩内需表述出现积极变化。本次会议对扩内需的部署出现了明显的、积极的调整。①消费方面，本次会议强调，“制定实施城乡居民增收计划”，政策从居民收入端入手，惠及范围较去年提出的“推动中低收入群体增收减负”、“适当提高退休人员基本养老金”明显扩大。②投资方面，本次会议明确提出“推动投资止跌回稳”，表明对2026年投资的重视程度明显提升。具体举措上：一是本次会议强调适当增加中央预算内投资规模，与去年表述基本保持一致；二是“优化地方政府专项债券用途管理”，继续缓解地方政府资金压力，提高其投资意愿与能力；三是“继续发挥新型政策性金融工具作用”，或表明2026年对新型政策性金融工具可以继续期待。
行业：关注科技创新、体制改革、房地产等领域政策方向的变化
注重创新动能培育，服务业领域或有新举措。相比于以往创新主要围绕产业进行布局，本次会议公报从“一体推进教育科技人才发展”、“建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心”、“完善新兴领域知识产权保护制度”等方向施策。同时，本次会议强调“制定服务业扩能提质行动方案”，与以往重点放在制造业存在差别，新政策、新进展值得关注。
体制改革重点关注三个方面：①去年整治“内卷式”竞争放在现代产业体系建设项下，今年调整到改革攻坚项下，或表明继续以改革的方式深入整治“内卷式”竞争，在“全国统一大市场建设”政策框架下统一推进。②本次会议提出“健全地方税体系”，具体内容可能是二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中明确的“增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限”，相关改革举措有望在2026年落地。③“深入推进中小金融机构减量提质”，根据国家金融监管总局及企业预警通数据显示，截至2025年12月3日，年内已有368家银行因监管批复合并或批复解散而注销，2026年该趋势或延续。
地产关注因城施策去库存。与去年地产定调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”相比，本次会议对地产整体定调为“着力稳定”。在具体举措上，强调“因城施策控增量、去库存、优供给”，继续“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”。我们认为，2026年地方政府地产调控政策的自主权有望进一步提升，结合实际情况推动去库存。
定调符合预期，政策整体注重连贯性，保持力度
定调符合预期，政策整体注重连贯性，保持力度。本次中央经济工作会议延续了“更加积极有为的宏观政策”的总基调，财政与货币政策整体注重连贯性，基本符合市场预期。在具体举措上，扩内需、创新、改革等领域的政策着力点有所调整优化。
鉴于此，我们继续推荐两条主线：第一条主线是核心主线地位不变，可趁调整进行布局的AI产业链，具体关注算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备等）、应用（机器人/游戏/软件）等；第二条主线是存在供需共振改善提振景气上行的部分领域，重点关注存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）等。
风险提示
对政策解读存在偏差等。