宏观点评报告：物价水平温和回升

（以下内容从英大证券《宏观点评报告：物价水平温和回升》研报附件原文摘录）
根据国家统计局公布数据显示，2025年11月CPI同比上涨0.7%，较上月上涨0.7个百分点。其中，城市同比上涨0.7%，农村同比上涨0.4%；食品价格同比上涨0.2%，非食品价格同比上涨0.8%；消费品价格同比上涨0.6%，服务价格同比上涨0.7%。食品价格转向上涨，其中鲜菜价格同比上涨14.5%，价格转涨；牛肉和羊肉价格同比分别上涨6.2%和3.7%，涨幅扩大；猪肉价格同比下跌15%，跌幅有所收窄。寒潮低温天气导致蔬菜供应偏紧，冬季进补居民羊肉需求增加等因素带动食品价格温和回升。国际油价走势低迷，能源价格同比下滑3.4%，交通工具用燃料价格同比下跌7.4%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平。国际金价保持强势，金饰品价格涨幅扩大至58.4%。其他工业消费品价格同比上涨2.1%，其中家用器具、服装价格同比分别上涨4.9%和2%。服务价格同比上涨0.7%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别同比上涨7.0%、2.4%和1.2%。11月CPI环比下降0.1%，其中，城市环比下降0.1%，农村环比持平；食品价格环比上涨0.5%，非食品价格环比下跌0.2%；消费品价格环比上涨0.1%，服务价格环比下跌0.4%。11月食品烟酒类消费价格环比上涨0.3%，其中鲜菜和羊肉价格环比分别上涨7.2%和1.1%，猪肉、水产品和蛋类则环比下跌2.2%、1.8%和1.8%。冬季出行旅游需求季节性回落，旅游价格环比下降5.7%。因天气变化引发部分食品供给压力，CPI小幅回升，随着冬季保供措施跟进，预计相关食品价格逐步趋稳。
11月PPI同比下降2.2%，前值为同比下滑2.1%，较上月回落0.1个百分点；11月PPI环比上涨0.1%。其中生产资料价格同比下降2.4%，环比上涨0.1%；生活资料价格同比下降1.5%，环比持平。国内反内卷措施持续推进，冬季燃料需求增长，加之上游矿产资源价格输入型影响等因素利多生产资料价格趋稳回升。受益“迎峰度冬”对燃料需求增加，11月煤炭开采及选洗业与燃气生产和供应业价格分别环比上涨4.1%和0.7%。受益于美联储宽松货币政策预期，及美国制造业回流带来矿产需求，国际铜价保持强势，11月有色金属矿采选业和有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨2.6%和2.1%。因美国政府此前停摆，或影响美国就业数据表现，国际油价表现低迷，11月石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料和化学制品制造业价格分别环比下跌2.4%，1.3%和0.6%。反内卷综合效果逐步显现，11月光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄2.0个和0.7个百分点。新兴产业快速发展带动相关行业价格上涨，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，集成电路制造同比价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格同比上涨1.1%，控制微电机价格同比上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格同比上涨0.4%。对“内卷式”的综合治理有利于传统行业平衡供需压力，输入型价格因素则仍有不确定性，后续稳增长措施仍将加力改啥内需不足问题。
风险提示：美国经济下行压力超预期，或引致国际大宗商品深幅调整。