晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20251211：苦练内功，挖掘经济潜能——学习中央经济工作精神中央经济工作会议 12 月 10 日至 11 日在北京举行。 1、形势判断：外部挑战常态化，内部更注重“供强需弱”矛盾。对比去年提到的困难和问题，今年会议提出了外部挑战、供强需弱、风险隐患等三个问题。相比之下，对外部压力的判断与去年保持一致，均强调“加深”，说明外部环境的恶化（如经贸摩擦）已成常态化挑战。在国内经济方面，去年更强调“需求不足”的一面，今年则提出“供强需弱矛盾突出”，更注重供需平衡关系。尽管存在上述问题，但我们发展的信心没有变，“这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变”。 风险提示：政策落地节奏不及预期；关税事件反复和出口下行风险；经济基本面发生变化。
宏观点评 20251211： 12 月 FOMC：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽——2025 年 12 月 FOMC 会议点评
核心观点： 12 月 FOMC 如期降息 25bps，点阵图指引 6 名 FOMC 成员不赞同本次降息， 2026 全年降息 1 次，整体偏鹰；但同时美联储超预期宣布启动轻量扩表，且由于反对票、鹰派点阵图已被市场抢跑预期，因此Powell 在发布会上偏鸽派的发言反而助推了市场的宽货币交易。向前看，短期看， 1 月会议前大量发布的经济数据仍将令未来 1 个月降息预期反复；中期看，我们预期 26Q1 的宽财政（政府停摆结束）、宽货币（近期75bps 降息）与季节性（ 1-2 月非农初值与 CPI 易超预期）易逼停美联储3-4 月的降息，但这些脉冲的结束以及 5 月大概率哈赛特的上任将让美联储于 6 月重启降息，中期选举前或出现至少 3 次的连续降息。这将导致明年美联储货币政策预期的节奏呈现为先鹰后鸽。
固收金工
固收点评 20251210：澳弘转债： PCB 领域稳健经营者
我们预计澳弘转债上市首日价格在 126.65~140.60 元之间，我们预计中签率为 0.0019%。