晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20251208：从两次会议比较看明年政策重点——学习 12 月政治局会议精神
1、从“防范化解重点领域风险和外部冲击”到“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，对形势有了更主动的把握和应对。去年用词是“防范化解外部冲击”，带有一定的防御色彩，更多关注的是外部环境变差对国内的影响。今年用词是“更好统筹”，表明政策层面对外部经贸形势变化有了更主动的把握和应对，外部环境的不确定性减弱。从化解外部冲击到统筹内外工作，不仅是形势判断的变化，也是经济工作重心的变化。
2、从“稳住楼市股市”到“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，从稳定资产价格到稳定微观主体。去年更注重化解资产价格下跌带来的风险，因此直接提出“稳住楼市股市”，这也是去年 924 之后的政策主线。过去一年来，资产价格下跌压力减小，今年 7 月和 12 月政治局会议都没有专门提及房地产，稳定微观主体成为更重要的任务。 ? 3、从“超常规逆周期调节”到“加大逆周期和跨周期调节力度”。去年用词是“超常规”，表示当时的外部冲击压力较大，需特事特办，注重短期刺激；今年改为“逆周期和跨周期”，说明政策在稳增长的同时，开始更多考虑中长期的债务结构和经济结构，注重短期刺激和中长期诉求的平衡。 ?
风险提示：政策落地节奏不及预期；关税事件反复和出口下行风险；经济基本面发生变化。
宏观量化经济指数周报 20251207：预计 11 月社融增速延续回落，出口增速由负转正
预计 11 月份融资增速继续回落、货币政策仍延续支持性立场。
海外周报 20251207： 12 月降息“已定”，如何看待明年美联储货币政策节奏？
核心观点：本周大幅不及预期的就业数据和基本符合预期的通胀数据令市场基本定价美联储 12 月降息，美股再度上行；而日央行鹰派言论则令日央行 12 月加息预期大幅抬升，带动美债利率上行。向前看，我们认为未来市场对美联储的降息预期仍将反复。短期看，当前市场对 12 月降息的充分定价已经令鸽派利好出尽，因此需关注 12 月 FOMC 会议上发布会信号、点阵图指引和反对票个数带来的鹰派利空风险。中期看，宽财政、宽货币、季节性的脉冲料给明年美国经济带来“开门红”，令美联储明年 1-4 月因经济过热而无法降息。长期看，哈赛特为应对参议院审议，在候选人提名期间对降息问题或持续谨慎表态。其或于明年 6 月正式就任后的首场 FOMC 会议才开始释放鸽派信号，带动市场降息预期升温。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
宏观点评 20251206：货币政策：体系“科学稳健”不代表取向“稳健”2025 年中央政治局会议和中央经济工作会议对货币政策取向的表述，大概率延续“适度宽松”基调，以表现货币政策延续支持性立场，但并不预示着货币政策将大幅度宽松即使政策取向措辞调整为“稳健”，也并不代表货币政策“收紧”，取向措辞更多是对当前状态的描述
金融产品周报 20251206：权益 ETF 系列：持续磨底，大级别反攻行情仍需要保持耐心
A 股市场行情展望：（ 2025.12.08-2025.12.12） 观点：持续磨底，大级别反攻行情仍需要保持耐心。 12 月整体走势判断： 2025 年 12 月，宏观择时模型的月度评分是-2 分，历史上该分数万得全 A 指数有一定的概率调整，但即使调整的话，空间可能也相对有限。全月来看，可能后续红利板块的性价比会逐渐减弱，科技成长板块经过 11 月的调整又会重新有一定的吸引力，但更多的增量资金仍然需要等待一定的时间。 本周的节奏继续以磨底蓄势和弱势反抽为主，有色金属和通信行业领涨，但成交量进一步的降低，说明此处资金的买卖意愿均不太强烈。我们认为短期内如果没有较大的事件催化或者较多的增量资金流入市场的话，可能在 12 月下旬前，整体大盘走势会维持和本周类似的局面，即成交意愿相对平淡的窄幅震荡格局。 另外微盘方向，根据数据显示，历年微盘指数在 12 月表现相对较弱（财报效应），同时我们观察到近期的高位标的出现一定的异动，如合富中国发出减持公告、平潭发展再次发出交易异常波动公告，情绪连板高度降至 5 板（截至 2025.12.5）等，所以小微盘方向在 12 月中旬后我们持谨慎态度。 港股恒生科技、恒生创新药等继续在磨底阶段，和A 股节奏类似。根据技术择时模型判断，后续港股调整空间可能相对不大了，但仍然需要等待时间的磨底。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于区间震荡的行情。 因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡偏积极型的 ETF 配置。 风险提示： 1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险； 2）宏观经济不及预期； 3）发生重大预期外的宏观事件