大类资产配置月报第53期：2025年12月：美联储“鹰派”降息，市场风险偏好回暖

（以下内容从华安证券《大类资产配置月报第53期：2025年12月：美联储“鹰派”降息，市场风险偏好回暖》研报附件原文摘录）
12月议息会议美联储大概率采取“鹰派”降息。按照白宫表态，10月、11月的合并就业数据大概率将在12月15-16日发布，晚于议息会议召开的12月9-10日。我们认为，12月议息会议降息25BP的概率依然较大。①一方面，已公布的9月非农数据显示，美国失业率上升至4.44%，较此前明显回升。尽管非农就业人数维持韧性，但美联储利率指引量化规则中更注重失业率的影响。②另一方面，从近期美联储官员表态来看，普遍更加看重就业市场走弱的风险，特别是美国与世界主要经济体关税谈判基本告一段落的情况下，通胀风险整体可控。三方机构的高频数据均指向就业市场进一步走弱，也给降息提供了一定支撑。但结合10月美联储议息会议纪要中官员对后续降息存在较大分歧，因而预计12月美联储大概率采取“鹰派”降息，并对后续降息路径的态度更加谨慎，关注12月末美国总统特朗普可能宣布的下一任美联储主席人选。
经济基本面延续边际放缓态势不改，内需依旧承压。 11月已公布高频数据显示基本面延续边际放缓态势，出口景气度较上月抬升、价格水平止跌回稳，但消费、地产、投资等内需依旧承压，基本面难以对市场形成明显支撑。预计11月社零同比增长2.6%左右，固定资产投资累计同比增长-1.8%，其中制造业投资累计同比2.5%、基建投资增速0.2%、地产投资增速-14.5%，出口同比0.4%； 11月CPI同比0.7%、 PPI同比-1.9%。
政策边际效应减弱拖累消费。 11月前三周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为7.55万辆和6.15万辆，同比分别下降7%和11%。商品价格变化不大，柯桥纺织指数围绕105震荡企稳。服务消费季节性环比回暖，海南旅游价格有所回升，但较去年同期同比跌幅扩大。目前来看，去年四季度中11月为消费品“以旧换新”政策效果集中显现期，整体基数偏高，而今年四季度消费品“以旧换新”补贴资金规模较去年回落，叠加“以旧换新”的政策边际效应减弱，社零增速恐继续小幅下降。