研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【今日要点】
【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解：25年10月进口环比收缩
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【今日要点】
【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解：25年10月进口环比收缩
【投资要点】
数据拆解：
进口煤量收缩趋势继续放缓，进口价上涨。进口量方面，1-10月累计增速实现-11.0%，累计进口煤量仍然呈现收缩趋势；进口煤当月同比连续8个月保持负增速，但同比负增速持续边际放缓，其中10月进口煤同比降9.75%、环比降9.26%。分煤种来看，四大煤种均呈现环比负增，其中动力煤和褐煤环比减量较大。动力煤环比减量主要是因为蒙古和印尼进口量减少；炼焦煤环比减量主要由蒙古贡献；褐煤环比减量主要由印度尼西亚贡献；无烟煤环比减量主要来自俄罗斯。价格方面，10月当月全煤种进口价格实现71美元/吨，维持同比回落趋势，10月当月环比增3.65美元/吨。分煤种看，全煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降，10月当月各煤种价格均环比增加，其中动力煤和炼焦煤环比涨幅相对更大。
点评与投资建议：
如何理解10月国内煤价超预期上涨但进口煤量却环比下降？从10月进口结构上看，动力煤和褐煤环比减量较大，而背后主要反映外蒙古和印尼这两个国家的减量，其中外蒙古的减量也在炼焦煤进口上有所反映。蒙古煤对华出口减少与运输因素和蒙古国内生产问题有关。一方面，中国国庆期间中蒙口岸闭关7天，直接减少了有效通关天数；另一方面，10月蒙古爆发总理罢免风波，虽总统后续否决该决议，但这场政治内斗让塔本陶勒盖等核心煤矿企业陷入观望，纷纷暂缓与中方签订长期运输协议。此外，10月蒙古国煤矿遇到剥离困难等因素，产量下降。印尼方面，10月当月雨季影响生产，供应收缩拉高印尼低卡煤价格，而中国电厂则受长协履约任务要求优先采购国内长协煤炭，因此对印尼煤采购需求有所下降。若后续天气因素超预期，印尼煤仍有进口空间。
关注蒙煤进口量再次回升可能性。2025年11月18日，蒙古国总理赞丹沙塔尔在莫斯科与中国国务院总理李强会晤时重申“蒙煤对华出口1亿吨”的目标。考虑2025年前10月，蒙古对华煤炭出口量为6968万吨，年化8362万吨，与1亿吨目标仍有距离。考虑到产能扩张和市场条件，该目标在2026年仍有指引作用，但在2026年达成存在一定挑战。
建议关注：看好四季度煤炭板块投资机会。“反内卷”政策初衷围绕行业合理利润构建，煤价不具备大跌基础，且存在高位运作预期。四季度迎峰度冬，需求可期，煤价具备乐观预期。4季度业绩或好于3季度，板块具备配置价值。若价格长期高位运行，26年业绩仍具备较大修复空间。炼焦煤关注【潞安环能】、【山西焦煤】；动力煤关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【兖矿能源】、【陕西煤业】。
风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌