TMT行业周报（11月第4周）：阿里巴巴资本开支指引乐观

（以下内容从世纪证券《TMT行业周报（11月第4周）：阿里巴巴资本开支指引乐观》研报附件原文摘录）
行业观点：
1)周度市场回顾。TMT板块内一级行业上周（11.24-11.28）涨跌幅为：通信（8.70%）、电子（6.05%）、传媒（4.23%）、计算机（3.08%）。TMT板块整体跑赢沪深300（1.64%）。TMT板块内涨幅靠前的三级子行业分别为通信网络设备及器件（12.14%）、印制电路板（8.87%）、光学元件（8.75%），涨幅靠后的三级子行业分别为教育出版（0.04%）、大众出版（2.27%）、面板（2.38%）。
2)阿里巴巴发布2025Q3财报，管理层对资本开支指引乐观。阿里巴巴2026财年第二季度（对应2025年第三季度）财报显示，公司实现季度总营收2478.0亿元，同比增长5%，剔除已出售业务影响同口径增长15%；归属于普通股股东净利润209.9亿元，同比降52%。Q3实现云业务收入398.2亿元，同比增速较上季度提升5pct至34%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数增长，证明AI正加速赋能内外部业务场景。Q3资本开支为315亿元，同比增长80%;过去四个季度，公司在AI+云基础设施的资本开支超1200亿元，占三年3800亿元投入计划的约三分之一。管理层在电话会中表示，当前公司内部云供给上架速度不及需求提升速度，3800亿元投入计划偏向保守，未来不排除根据需求增加投入。管理层同时指出，未来三年内不太可能出现人工智能泡沫，AI资源整体将处于供不应求状态。我们认为阿里巴巴正逐步向海外头部云厂商靠拢，云业务收入逐季加速证明AI投资回报率得以验证。结合本周千问App下载量破1000万来看，我们看好阿里生态在B端与C端的加速繁荣，建议关注国产算力与国内应用相关产业链方向。
3)DeepSeek开源数学模型DeepSeek-Math-V2。作为聚焦可自我验证推理的大模型，DeepSeek-Math-V2核心遵循从“生成正确答案”的结果导向到“生成严谨推理过程”的过程导向的思路转变，使思考过程更深度，幻觉率大幅降低。性能方面，在国际顶级数学竞赛中斩获佳绩，实现IMO2025、CMO2024金牌水平，Putnam2024竞赛获118/120的近满分成绩，显著超越人类最高得分。此外，模型具备高效迭代与自动化数据生成能力，通过规模化验证计算自动标注高难度证明数据，无需大量人工标注即可持续优化模型。我们认为本次模型升级突破了传统强化学习的范式，展现了推理模型再度进化的进一步潜力，在数学、科研方面尤其有助益。
4)风险提示：AI算力建设不及预期、AI应用不及预期。