食品饮料行业周报：白酒板块持续筑底，大众品关注景气&成本逻辑

（以下内容从国金证券《食品饮料行业周报：白酒板块持续筑底，大众品关注景气&成本逻辑》研报附件原文摘录）
白酒：近期飞天茅台渠道批价再度回落、原箱批价跌破1600元。当前双十一窗口期已经过去，短期飞天茅台、普五等头部单品批价回落主要系渠道出货诉求提升而接货情绪回落，例如前期五粮液执行普五渠道转码政策，经销商通过收货转码可计入当年销售合同，由于批价倒挂、转码政策激发渠道接货情绪，因此前期普五批价有明显承接。此外，近期飞天茅台月度回款执行、前期配货产品到货，致使短期飞天茅台批价回落。
考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，动销反馈环比持续改善确定性强、当下正值自上而下政策窗口期，叠加年末资金端有配置再平衡的诉求，我们看好白酒板块的配置价值，短期批价回落等利空消息的影响已经相对较低，市场相对已从更中长期的视角来看待板块的底部价值。
配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。
啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。
黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。
休闲零食：受益于下游渠道扩张、推新节奏加快，板块延续高景气。近年来受渠道结构调整、原材料价格高企等影响，行业内部分化加剧，当前市场普遍关注个股2-3年成长确定性，比如健康化（低GI、高蛋白）属性品类魔芋、燕麦仍具备人均食用量提升逻辑。另外各企业与新渠道合作程度不一，小企业具备灵活的拓渠道手段，如定制化、创新性品类切入高势能商超、零食量贩渠道。我们仍看好健康品类发展红利，持续推荐盐津铺子、卫龙美味。
软饮料：进入销售淡季，渠道低库存等待新财年，行业整体略有承压。行业内部仍旧呈现结构性分化态势，东鹏、农夫经营稳健，在各自赛道持续巩固龙头竞争优势，同时积极开发第二曲线，并强化内部渠道协同效果。但多数渠道能力偏弱的小企业依旧承压，一方面系替代品威胁，另一方面系自身市场竞争加剧。展望后续，我们仍看好龙头企业平台化能力，关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会，及百润股份新品动销表现。
调味品：下游餐饮需求环比改善、居民端需求平稳、景气度底部企稳。本周我们发布安琪酵母公司深度，看好公司十五五计划期间产能扩张，海外市占率提升，以及原材料&折旧费用阶段性进入下降周期。本周糖蜜报价降幅超预期，回落至1000元/吨以内，我们看好公司26年成本改善叠加折旧阶段性过高峰带来的利润弹性。同时建议关注餐饮链边际改善，10月以来龙头企业普遍反馈出货好于Q3，我们认为主要系库存偏低叠加旺季催化，动销持续性仍等待Q4业绩验证，持续推荐股息率打底&餐饮修复弹性大的颐海国际。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。