2026年社会服务业投资策略：预期的拐点，β与α并重

（以下内容从中国银河《2026年社会服务业投资策略：预期的拐点，β与α并重》研报附件原文摘录）
核心观点
复盘：筑底信号愈发明显。受整体宏观环境及政策变化影响，2025年社零总额增速呈现“前高后低”趋势，尤其当耐用品消费的刺激渐入尾声，商品零售与服务零售的剪刀差重新扩大，服务消费的韧性体现的更为明显。进入Q4，伴随酒店、机票等出行服务价格回升，服务零售增速已稳定于5.0%-5.3%区间。
展望：提振服务消费已成为共识，但财富效应带来的基本面边际变化可能先行。服务消费对居民就业、收入、通胀的关键性影响已为决策层和市场充分认知，区域性的补贴与假期制度优化等自上而下的政策也在持续落地。但考虑到目前服务消费仍未有类似耐用品消费的全国性补贴政策，因此我们认为与政策脱敏，但与流动性和财富效应挂钩的高端消费表现将相对占优，大众消费有望在此后接力复苏。
顺周期：高端消费的复苏趋势明确。从“股币金”到资源品产业链涨价，我们认为当下顺周期行业中的高端消费赛道已展现出类似2016年景气向上的特征，并在多个细分行业中看到企稳复苏的明确信号。因此，我们认为2026年高端服务消费赛道有望加速复苏，且不受政策是否补贴的“地心引力”影响。其中，1）免税：海南封关+经营指标确认筑底，市内政策优化开辟增量空间。推荐中国中免，建议关注珠免集团、王府井；2）博彩：新消费与老消费的交界点，VIP边际复苏有望贡献较大弹性。建议关注金沙中国有限公司、银河娱乐、美高梅中国；3）其他：产品周期向上+供需格局改善，豪车经销商周期有望回归，推荐中升控股。
新消费：寻找α。“十五五”规划明确挖掘新型需求，或意味着目前政策对于传统需求仍以托底为主，增量主要聚焦新供给与新需求。这意味着企业需要在供给侧对应做出调整，包括商业模式、渠道、产品设计、营销等各方面均推出符合市场和政策变化的产品，因此在投资标的选择上需要更加关注公司的α。其中，1）新茶饮：份额提升与品牌分化将成为投资主线。推荐古茗、蜜雪集团，建议关注瑞幸咖啡重新美股上市进展；2）旅游：假期制度优化有望驱动出行消费增长，推荐OTA龙头携程集团-S、同程旅行。建议关注具备顺周期属性的酒店板块，推荐锦江酒店、首旅。3）其他新消费：推荐兼具出海与平台化IP变现能力的大麦娱乐。
风险提示：宏观经济进一步下行的风险；行业政策波动的风险。