投资策略专题：牛市当中的“风格切换+调整”复盘

（以下内容从开源证券《投资策略专题：牛市当中的“风格切换+调整”复盘》研报附件原文摘录）
观点：双轮驱动下，科技与周期阶段性再平衡
从10月最后一周开始，我们观点发生变化：双轮驱动下，科技与周期再平衡，反内卷下周期机会凸显。三个原因：①从三季报表现来看，科技与周期在Q3实现同步发力——两翼齐飞；②高贝塔行情下，科技今年以来已经累计较多涨幅；③机构仓位于科技上较为集中，上行较快。我们认为，再平衡阶段或将持续1-2个月，但展望2026年，风格会相对更加均衡：其中，科技依然具备中长期占优的条件，顺周期的主要机会在PPI，红利风格在2026年会优于2025年。
复盘：牛市当中经历过的“风格切换叠加调整”
市场在经历今年6-10月的连续上涨行情后，目前出现短期的“行情调整+科技回调”的特征。复盘历史上的“牛市”上涨期间，类似的风格切换且伴随着调整的行情时有发生。
历史上类似的“牛市”当中，阶段性（60日）回撤较大、具备代表性，总共出现过13次，平均持续时长12个交易日，中位数10个交易日。统计13次回撤，调整前后风格切换的比例为46.2%，调整前后风格延续的比例为53.8%，调整前后风格延续概率稍大于风格切换。
（1）2005-2007年股权分置改革和经济繁荣下的“牛市”：市场风格相对单一，主要以金融为主，周期次之，其余风格均偏弱。风格切换时，金融风格回落，其他风格回暖。市场行情波动较大，存在数次10%以上的回撤，大部分回撤期间金融风格跑出超额。
（2）2014-2015年“杠杆牛”：市场风格切换特征突出，期间各风格在不同时间段均有所表现。这一轮市场行情波动减弱，在杠杆资金加持下，上涨行情中回撤幅度最大为6%附近。
（3）2019-2021年“核心资产牛市”：消费、成长风格持续走强，市场风格切换较弱，以分化为主。市场行情波动进一步减弱，较为明显的10%以上的回撤仅出现三次，市场回撤期间强势风格亦出现调整。
对接下来行情的启示：阶段性再平衡，无需过分担忧
近期市场回调，交易和配置上应注意：（1）双轮驱动下，科技与周期再平衡，反内卷下周期机会凸显；（2）科技依然具备中长期占优的条件；（3）复盘历史上的“牛市”上涨期间，类似的风格切换且伴随着调整的行情时有发生，调整前后风格延续概率稍大于风格切换。本轮调整结束后若延续前期成长风格，重视科技潜在的高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等。行业配置建议：科技与周期再平衡，电力设备的中期机会也在显现。（1）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（2）科技成长+自主可控：AI硬件重视Alpha、电池、电网、游戏、军工、AI应用、互联网；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。