区域垄断筑城河，双轮驱动求稳进

（以下内容从华福证券《区域垄断筑城河，双轮驱动求稳进》研报附件原文摘录）
物产环能(603071)
投资要点：
浙江省属国企，贸易+实业双轮发力
公司以煤炭流通业务为基本盘，发展热电联产和新能源业务。2024年煤炭流通、热电联产、新能源营收分别占比93%/7%/0.1%，毛利润占比分别为57%/41%/0.9%。
煤炭流通业务：贡献规模，盈利稳定
公司深耕煤炭流通业务75年，销售产品以动力煤为主，历年煤炭销售规模均超5000万吨，具备长期稳定的煤炭购销关系和完善的信用政策。上游采购以国家能源集团等大型煤炭生产商为主，下游大力开拓终端直接用户，拥有发达的营销网络和强有力的营销团队。
公司会根据煤价情况调整销售规模，确保规模优势和业绩贡献，在煤价下跌时期表现优于同行业水平。2025H1煤炭销售量3190万吨，同比+14.1%；实现营收169.3亿元，同比-7.7%；实现毛利润6.1亿元，同比-9.7%，毛利率上升至3.6%。
热电联产业务：区域垄断优势，收购贡献增量
根据《热电联产管理办法》规定，供热范围内原则上不再另行规划建设其他热源点，使得热电企业具备区域垄断优势。公司拥有6家热电厂，均位于浙江省内，年供热能力1962.9万吨、发电31.76亿千瓦时、压缩空气45.22亿立方米，覆盖热网主管道511千米。
2024年底投产的山鹰热电和2025年拟收购的南太湖科技将在未来贡献业绩增量。南太湖科技2024年实现归母净利润1.3亿元，25M1-5归母净利润0.5亿元。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027年收入增速分别为-16.9%、+1.4%、+0.2%，归母净利润增速分别为-2.4%、+13.1%、+4.7%，对应EPS分别为1.29元、1.46元、1.53元。
我们认为物产环能凭借规模优势和稳定的购销关系，煤炭流通业务具备较强的业绩稳定性，对比普通煤炭贸易企业，煤热一体化优势
可以一定程度平抑煤价波动影响；热电联产业务具备区域垄断优势，奠定业绩基础，随着地方经济增长和拟新并购的南太湖科技在未来贡献增量，热电联产业绩贡献增量可期。我们给予公司25年16倍PE，对应目标价20.67元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
政策变动、宏观经济波动、新业务开拓不及预期