国际评级机构年内集体“重估”中资券商 头部机构信用中枢整体上移

中国证券行业正迎来一轮国际信用的集中“重估”。今年以来，穆迪、惠誉、标普三大国际评级机构以近年来少有的同步节奏，密集上调中资券商主体信用评级或行业评级基准，中信证券(600030.SH)、国泰海通(601211.SH)、中金公司(601995.SH)等头部机构集体进入“A类”评级区间。

国际评级机构集体“重估”

最新一轮行动来自穆迪。9月，穆迪将中信证券、国泰海通、中金公司及全资子公司中金国际的长期发行人评级由“Baa1”整体上调至“A3”，短期评级维持“P-2”，展望稳定；同批行动中，国泰君安国际的长期发行人评级由“Baa2”上调至“Baa1”。穆迪在评级报告中给出的核心逻辑是：上述机构在必要时获得官方支持的可能性上升，其对中国实现国家经济和金融政策目标的战略重要性日益提升，在中国资本市场的运行与发展中发挥着关键作用。

回溯全年，三大机构的动作呈现明显的节奏共振。6月10日，惠誉首次授予中信证券及中信证券国际“A-”长期发行人主体评级，展望稳定，中信证券由此成为国内首家获得惠誉“A-”国际主体评级的证券公司。同月26日，惠誉将中金公司及中金国际的长期发行人主体评级由“BBB+”上调至“A-”，股东支持评级同步由“bbb+”升至“a-”。9月16日，标普将中国证券公司的行业锚定评级由“bb”上调至“bb+”；具体到单家机构，广发证券(000776.SZ)评级自“BBB/稳定/A-2”上调至“BBB+/稳定/A-2”，中信证券、国泰海通、中国银河(601881.SH)、东方证券(600958.SH)等的评级展望由“稳定”调整为“正面”。

“此轮上调绝非简单的指标微调。三大机构罕见一致行动，实质是对中国证券业风险定价逻辑的系统性重估。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，这反映出国际资本对中国金融治理有效性的“制度性定价”，官方支持的隐性增信由此被显性化认可。

田利辉分析认为，国际评级上调最直观的影响是境外融资成本系统性下行，对跨境业务占比高的机构尤为有利；但更具弹性的传导在于衍生品保证金的释放——在国际场外交易中，交易对手主体评级直接决定初始保证金抵扣比例，评级跃迁将释放大量被占用的业务资本金，无需外部融资即可投入周转，其业绩增厚弹性数倍于利息节约。

行业基本面全面回暖

评级中枢的上移，背后是行业基本面的实质性改善。据中国证券业协会《证券公司2025年度经营情况分析》，2025年全行业实现营业收入5411.71亿元、净利润2194.39亿元，同比分别增长19.95%、31.20%；128家证券公司实现盈利，盈利面达85.3%，行业平均净资产收益率(ROE)升至6.79%，同比提高1.29个百分点。截至2025年末，行业总资产、净资产、净资本分别为14.83万亿元、3.34万亿元、2.44万亿元，同比分别增长14.66%、6.53%、5.27%。

收入结构上，自营业务连续第三年位居行业第一大收入来源，2025年全行业自营业务收入1853.24亿元，占营业收入的34.24%；经纪业务净收入1822.84亿元，同比增长42.50%，为增速最快的业务板块。市场交投活跃是重要支撑——2025年A股日均股票交易额超过1.7万亿元，全年累计成交额首次突破400万亿元，同比增长逾六成。

头部机构的业绩弹性更为显著。2025年，中信证券实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79%，归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，首次突破300亿元；国泰海通实现营业收入631.07亿元，同比增长87.4%，归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%；中金公司实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50%，归母净利润97.91亿元，同比增长71.93%，ROE回升至9.39%。

国际业务是此轮评级上调的重要增量逻辑。据各公司2025年年报，中信证券国际全年实现营业收入234.87亿元、净利润64.19亿元，同比分别增长47.69%、72.16%，净利润约相当于母公司归母净利润的21.34%；中金国际实现营业收入137.36亿元、净利润45.93亿元，同比分别增长41.48%、78.02%，净利润占母公司归母净利润的比重达46.91%，接近一半利润来自境外；国泰海通金融控股实现营业收入92.50亿元、净利润23.76亿元。

第二梯队亦在加速追赶。据央广网2026年6月2日报道，按2025年年报统计，广发控股香港、中信建投国际营业收入分别同比增长115.21%、102.72%，均实现翻倍。

融资成本系统性下行

评级上调的直接影响正在向融资端传导。头部券商已迅速作出回应。

中信证券表示，将以本次评级上调为契机，进一步拓宽境外融资渠道，降低跨境资金成本，持续提升国际公信力与品牌影响力，加快一流投资银行和投资机构建设。国泰海通称，将积极把握国际信用评级提升契机，拓宽各类融资渠道，强化融资成本优势，锚定“成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行”愿景。

评级还影响交易对手授信、衍生品业务额度及境外金融机构的风险资本配置，堪称跨境重资本业务的隐性通行证。中金公司表示，此次评级上调不仅有效提升了公司在国际债券市场的信用资质，拓宽了境外融资渠道、优化了融资成本结构，亦有助于增强国际投资者信心，吸引更多长期优质资本的关注与配置。

需要指出的是，融资成本下降对券商利润的增厚效应需客观看待。利息节约在头部券商总利润中占比通常较为有限，衍生品保证金释放和交易对手授信提升等间接效应虽具弹性，但其实际贡献仍取决于业务规模和展业节奏。短期而言，评级上调更直接的作用在于降低跨境业务拓展的制度性摩擦，而非立竿见影的业绩爆发。

更深远的意义在于，此轮上调正在推动中资券商从“信用修复”走向“能力建构”。田利辉指出，中资券商的独立信用状况仍弱于受支持驱动的评级水平，这既反映了证券业务固有的周期性，也说明资本市场环境仍在发展之中。中资券商要不断提升独立盈利能力与风控的跨周期韧性，使评级从“支持驱动”逐步转向“基本面驱动”。

综合来看，三大评级机构年内集中上调中资券商评级，是国际资本市场对国内证券行业治理框架、风险管控能力与长期成长逻辑的一次重新定价。行业信用中枢的抬升，为头部机构推进跨境业务、参与全球金融竞争创造了更有利的外部信用条件。

但也需看到，评级改善向融资成本的传导是渐进的，且红利高度集中于头部；对中资券商而言，真正的考验仍在于提升独立盈利能力与跨周期风控韧性，使信用水平从“支持驱动”稳步转向“基本面驱动”。