投资策略专题：微盘知冷暖

（以下内容从开源证券《投资策略专题：微盘知冷暖》研报附件原文摘录）
微盘策略——穿越“牛熊”的力量
微盘股策略近两年被市场广泛关注，其背后并非单纯的题材驱动或流动性投机，而是体现出在高波动环境中，通过资金博弈与交易效率实现累积超额收益的策略逻辑。纵观全年，2025年Wind微盘股指数出现两次领先跑赢大盘的情况。第一次发生是5-7月份，市场经历了对等关税后的风险偏好修复，微盘风格先于主要宽基指数创下新高（微盘股+31.81%，中证2000+17.26%，上证50+4.93%，沪深300+7.96%）；第二次出现在10月，当上证指数首次突破4000点并经历冲高调整后，微盘股再度蓄力上涨，10月微盘股上涨+5.51%，而主要大盘指数波动较小，中证500上涨0.34%，上证50上涨0.76%。本文重点在于回答微盘穿越“牛熊”的力量从何而来——微盘股到底在涨什么？
微盘股领涨的背后原因
整体来看，微盘股相对于主要宽基指数存在一定的领先性，原因可能在于：（1）流动性宽松的背景下，微盘股往往领先于指数反弹；（2）万得微盘股指数指数编制具“逆向选股”特征，内生止盈再平衡；（3）相比传统的景气驱动策略，微盘股策略更注重市场自我修复与逆向反应。基于微盘股策略的特点，即使在市场面临不确定的景气波动时，只要不发生系统性风险，微盘股会顺应市场自我修复，继续向阳而生。由于这种机制，微盘股策略能够更好地从市场短期的波动中获益，展示出更强的灵活性和应对市场变化的能力。
复盘历史——微盘亦是双刃剑
我们复盘了2015年以来微盘股相对于大盘风格的收益表现，发现其相对收益呈现出典型的“双刃剑”特征——既具有高弹性与超额收益优势，又在流动性收紧或系统性风险上升阶段成为波动的放大器。首先，在公募与外资主导的牛市中，微盘股策略表现弱于景气投资策略；相对而言，在2015与2018年的熊市阶段，微盘股受到情绪与流动性冲击；在2022–2024年期间，受经济增速下行与美债利率上行影响，边际增量资金的定价逻辑重新向盈利与利率不敏感资产倾斜，微盘与沪深300呈现出显著的反向表现。
多方资金共振驱动下，微盘或仍具上行空间
在资金来源多元化、结构稳定性显著增强的背景下，本轮行情具备更坚实的流动性支撑和更温和的风险偏好环境。（1）居民资金ETF入市+汇金增持+公募新发有望在沪深300的持续收益后出现回暖，稳定型资金的流入，而非杠杆以及新开户资金主导，一定程度上降低了市场恐慌性回撤的可能性；（2）私募与量化产品的扩容为市场提供了持续的交易活跃度。预计在这种“稳定增量+温和情绪”的格局下，微盘风格仍具上行空间，并有望继续充当本轮牛市的“风险偏好温度计”和“情绪先行指标”。
风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。