宏观经济点评：有色与中下游制造带动PPI同比回升

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：有色与中下游制造带动PPI同比回升》研报附件原文摘录）
事件：10月CPI同比0.2%，预期-0.1%，前值-0.3%；PPI同比-2.1%，预期-2.3%，前值-2.3%。
旅游、金饰品带动核心CPI超季节性回升
10月CPI同比较前值上升0.5个百分点至0.2%；环比较前值上升0.1个百分点至0.2%。
1、蔬果、猪肉价格带动食品CPI环比回落
10月CPI食品项环比涨幅收窄，环比较前值下降0.4个百分点至+0.3%。鲜菜、鲜果环比涨幅收窄，蛋类环比由正转负，猪肉环比降幅扩大。
2、旅游、金饰品价格带动核心CPI环比超季节性
(1)核心CPI环比回升至季节性上方。10月核心CPI环比较前值回升0.2个百分点至0.2%，在9月降至季节性之下后重新回升至季节性以上，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中的6个实物分项均低于季节性，推测拉动CPI环比回升的分项主要来自于未公布的实物细分项以及服务项。(2)金饰品等部分实物细分项被囊括在其他用品与服务项目中，10月其他用品与服务项目CPI环比超季节性3.45个百分点，考虑到10月金价快速上行，金饰品或为带动核心CPI环比超季节性的主要原因之一。(3)服务CPI环比中旅游、医疗服务项大幅高于季节性，旅游项在8月、9月明显低于季节性，因此推测本次超季节性主因或为价格的超跌反弹。
有色与中下游制造业价格改善，带动PPI同比回升
10月PPI同比较前值回升0.2个百分点至-2.1%；环比较前值回升0.1个百分点至0.1%。
从PPI分项贡献来看：输入性因素、国内中高端制造对PPI同比拖累降低，分别拖累PPI同比0.4、0.4个百分点；而国内煤炭价格、一般消费品制造对整体PPI同比拖累持平于前值，分别拖累PPI同比0.4个百分点，国内地产链对整体PPI同比拖累增加，拖累PPI同比0.6个百分点。
从基数效应来看，2024年10月PPI同比相较于2024年9月仅下降0.1个百分点，而2025年10月PPI同比相较于2025年9月回升0.2个百分点；从环比来看，10月PPI环比为2025年以来首度回归至0%以上。也即在基数效应影响降低的情形下，10月工业品价格的环比改善是PPI回升的重要原因。
从细分项的环比角度看，输入性因素中环比改善主要由有色金属贡献；中高端制造中环比改善的细分项有汽车制造、计算机通信电子制造；一般消费品制造中环比改善的细分项有食品制造、纺织、造纸及纸制品、医药制造。此外，非金属矿采选与非金属矿制品业环比亦有明显回升，可能原因在于新能源行业近期供给侧政策。
后续通胀预测：11月CPI同比增速回升，PPI回落
CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计11月CPI环比在0.4%左右，同比或在1.2%左右，2025年全年平均同比或在0.1%左右。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计11月PPI环比较前值有所回落，同比较前值有所回落，往后看，PPI后续回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2025年全年平均同比或在-2.6%左右。
风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。