国内观察：2025年10月通胀数据：积极的价格信号

（以下内容从东海证券《国内观察：2025年10月通胀数据：积极的价格信号》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：2025年11月9日，统计局发布10月通胀数据。10月，CPI当月同比0.2%，前值-0.3%环比0.2%，前值0.1%。PPI当月同比-2.1%，前值-2.3%；环比0.1%，前值0.0%。
核心观点：10月CPI及PPI表现均比较积极，前者环比涨幅扩大，后者年内首次转正。CPI中猪价虽在底部，但基数影响下年内拖累有望减轻，非食品中服务稳定上涨，金饰品以及家用器具等亦有贡献。核心CPI保持稳定回升的趋势。PPI来看，上游能源虽然表现分化但中游产能治理的成效进一步显现，后续5000亿元政策性金融工具落地后对需求端的拉动是主要变量。总体来看，四季度价格可能继续保持小步伐回升。
CPI同比回正，翘尾及新涨价均有贡献。10月CPI环比0.2%，高于近5年同期均值的0.02%强于季节性；另一方面翘尾因素由-0.9%收窄至-0.6%。两者共同推升CPI同比回正。
食品、非食品均强于季节性。食品环比0.3%，高于近5年同期均值-0.4%；非食品环比0.2%高于近5年同期均值0.1%。
猪价仍位于底部，但基数回落下拖累小幅减轻。10月食品价格同比-2.9%，前值-4.4%。主要分项中，鲜菜鲜果强于季节性，而猪肉、蛋类弱于季节性。猪价继续位于底部，据农业农村部数据，10月猪肉平均批发价环比下跌8.14%，降至2018年7月以来最低。但由于去年同期基数的降低，CPI中猪肉分项同比降幅较9月小幅收窄，这一趋势年内可能延续。后续来看，生猪产能调控企业座谈会后的减产落实是猪价能否企稳回升的关键。
其他用品及服务上涨较多，或受金饰品涨价带动。10月非食品价格同比0.9%，前值0.7%连续5个月回升。7大类分项中教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务环比强于季节性，生活用品及服务、衣着、交通和通信、居住弱于季节性。其中其他用品和服务（环比3.8%）大幅强于季节性（近5年同期均值0.0%），或与10月金饰品涨价有关（环比10.2%）
核心CPI趋势性向好。10月核心CPI环比0.2%，强于季节性，同比1.2%，继续保持稳定回升。服务价格短期受双节出行增加的影响，从年内趋势上来看也持续回升。消费品价格一方面同样受到金价上涨的影响，另一方面，文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%-5.0%之间，燃油小汽车降幅也有所收窄。
PPI环比转正。10月PPI也较为积极，环比上涨0.1%，为去年11月以来首次正增长。在翘尾因素影响降低的情况下，同比降幅继续收窄。
10月PPI的两个特征。分行业来看，一是上游能源的价格分化，冬储补库及用电需求增加，煤炭开采和洗选环比1.6%，同比-15.6%，降幅继续收窄，但原油受国际输入因素影响，开采和加工环比均下跌。二是中游反内卷的成效进一步体现，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点。后续关注5000亿元政策性金融工具落地后对相关需求的带动。
风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。